贺铟璇 单作为

摘 要：中国企业境外发债在融资中起到越来越重要的作用。本文以2011—2019年沪深两市发行债券的A股上市公司为研究样本，运用面板OLS估计和双重差分（DID）模型比较境内境外发行债券的风险溢价，研究外来者劣势问题。实证检验发现，中国上市公司在境外发债需要提供更高的风险溢价，即存在外来者劣势。制度距离、文化距离和经济距离是影响外来者劣势的重要因素，其中，制度距离和经济距离对外来者劣势具有正向调节作用，文化距离对外来者劣势具有负向调节作用。国有企业和信息技术行业面临较小的外来者劣势，交叉上市能够缓解外来者劣势。金融开放政策对外来者劣势具有减缓作用。企业在境外发债时应该充分考虑制度、文化等环境因素和交叉上市、公司治理、企业性质和行业特征等自身因素降低外来者劣势，在国家不断金融开放的环境下充分利用国际金融资源。

关键词：境外发债;金融开放政策;外来者劣势;制度距离;经济距离;文化距离

中图分类号：F810.5  文献标识码：A

文章编号：1000-176X（2021）05-0067-09

一、引 言

近年来，中国企业在境外市场发行的外币计价债券规模迅速增长，已经连续六年成为新兴市场中外币债券发行量最大的国家。境外发债作为一种新增的融资渠道，在企业的投融资决策中发挥越来越重要的作用。然而，企业的境外经营活动在使其从国际化中获益的同时，也会产生额外的经营成本，甚至存在外来者劣势。……