摘 要：本文采用最新的频域关联法（Frequency Connectedness），分别从时域和频域视角测算外汇市场波动溢出网络，构建相关的溢出效应测度指标，考察静态和动态两个方面的外汇市场波动溢出效应，并着重分析了人民币波动溢出效应的时序特征。研究结果表明：第一，全球外汇市场间的波动溢出效应显著，且更容易受到长期因素的影响。第二，外汇市场总溢出指数具有明显的时序特性，并在频域中呈现出“区制转移”的特征。第三，人民币、港币与其他货币之间的溢出效应较弱。第四，大部分时期内人民币在全球外汇网络中处于净接受者的角色，而2015年“811”汇改后与其他货币之间的波动溢出效应明显增强。第五，美元和欧元在波动溢出网络中占有绝对的主导地位，同时澳元在网络中对其他货币的溢出效应也较为显著。

关键词：外汇市场;波动溢出效应;系统性金融风险;波动溢出网络;全球外汇网络

中图分类号：F832.5  文献标识码：A

文章编号：1000-176X（2021）05-0049-10

一、引 言

2008年国际金融危机爆发后，资产价格大幅下降，股票、外汇等金融市场的波动传递显著增强，引發了决策层和学术界对于金融市场风险溢出效应的广泛关注。随着全球经济金融一体化的发展以及数字技术革命的演进，信息在全球范围内的流动速度不断加快，各类金融市场之间存在或多或少的溢出效应。历史经验表明，大多数危机来源于国际资本流动，尤其是外汇的短期流动[1]。由某一市场系统性金融风险引发的货币汇率波动则更容易通过外汇市场快速传导至其他地区和市场，引发全球风险共振，最终对各国金融稳定和安全造成影响。……