陈旭昇 江苏经贸职业技术学院金融学院

一、研究方法

新古典主义的观点，经理人会进行资本投资直到边际报酬为零的状态，主张公司资本投资决策和公司内部产生的现金流量是无关的。过去研究提到当资金的供给者和资金的需求者（企业）之间有者讯息不对称时，会使企业整体的融资成本提高，致使公司所计划的投资项目的资金需求更依赖内部生产的现金，形成资本投资对公司内部现金流量的敏感度。

Fazzari，Hubbard et al.（1988）提出，公司的资金需求再向外部融资有困难、获成本较高，就是有融资限制的情形时，流动性会受到限制，公司的资本支出较依赖内部资金，造成有较高的资本支出现金流量敏感度。主要原因来自资金的提供者无法完整的获得企业讯息，当讯息不对称的程度提高，资金提供者对公司的发展愿景产生疑虑，因此要求更高的风险溢酬，因此资金需求者的资金融资成本因而增加。另一方面。若经理人较外部投资者拥有较多信息，他们会试图提高证券价格，外部的投资者的因投资成本提升，而降低公司股票的持有量，造成公司的资金融资成本提高，公司的资本支出更加依赖内部现金流量，造成投资现金流量敏感度的提高，公司因此可能放弃有利的投资机会，而产生投资不足的情形，进而阻碍公司的长期发展。

业外营收的特征，除了无固定周期外，其不稳定的收益特质，会对企业的营收能力造成巨大的波动。长期稳……