□文/董琦珈

（上海对外经贸大学会计学院 上海）

［提要］市值管理一直受企业重视，本文研究发现在同一行业中，股权集中度越高的企业其市盈率越高，即股票溢价越高。区分产权性质后，发现民营企业股票溢价水平较国有企业股票溢价水平高，这是因为民营企业的市场反应相较于具有稳定经济作用的国有控股企业较大。之后分组引入前一年数据，发现结论依旧显著，证明本文的假设，由此提出应该适当引入战略投资者和提高控股股东持股比例。本研究进一步证实股本结构对股价的影响。

一、研究背景及意义

股权分置改革使我国上市公司股权更加多元化，资金更加容易进入或退出资本市场，从而引发市场波动。2015年发生的“万宝之争”正是由于万科集团股权较为分散且市值处于较低位置引起了集团内外部资金对于股权持续的争夺之战。又如大量散户及财务投资者的存在，他们对政策过分地解读和对市场过分乐观，使资本市场产生严重的泡沫，从而导致了2015年我国严重的股灾。正如杨惠萍（2020）所说股权分散及企业价值被低估是控制权争夺引起市场波动的根本动因，伴随企业股权集中的分散随之而来的是内外股权争夺以及外部财务投资者的投机行为，二者都会带来企业经营和资本市场的不稳定。因此，如何在此背景下稳定股价，同时达到公司价值最大化，成为备受关注的问题。以往对股价的影响研究多集中于财务领域，而本文认为企业内部控制领域内的股权集中度对企业价值也会产生重大影响。……