刘链

2021年以来，银行行业指数持续2020年以来的压制局面，整体估值表现呈持续低迷，年初以来的0.7倍PB左右的估值本来已经位于历史低位，但历经震荡下行后，当前 0.63倍PB的行业估值已经确定性迎来历史低值。从2016年同期至今分析，银行指数当前估值处于五年以来的1.22%分位，但就压制要素展开来分析，我们会发现估值压制要素出现部分变化。总体判断是，由于2020年行业估值压制要素主要体现为疫情背景下，市场对民营中小微企业，尤其是小型制造业与商贸零售企业资产质量存在持续隐忧，同时持续的银行让利政策也导致银行拨备后净利润的 表现低迷。进入2021年以来，年初市场对银行资金收益率仍非常关注，主要原因在于对年初按揭利率重定价的量化影响存在不确定性，但进入下半年以来，针对房地产市场的调控出现强化，房产企业违约隐患上行，而房地产本身即为银行传统的重点信贷投放板块。

由此市场一方面担忧银行未来新增信贷投放规模的不确定性;另一方面担忧地产相关的信用风险可能会加速新一轮的不良暴露，对银行行业整体信用成本形成较大冲击。东方证券分析认为，一方面，净息差在2022年将维持稳定;另一方面，地产相关的政策风险也面临见底，从而不足以对2022年的市场形成较大冲击。

资产端整体呈利好态势

在資产端，2020年以来，随着LPR系列改革，净息差成为市场对银行的核心关注点。但随着LPR对银行信贷资产收益率诸多方面的影响逐步落地，我们预计银行信贷资产收益率将退出市场的核心关注。……