● 许晓永，霍春雷

（兰州财经大学金融学院，甘肃兰州730020）

一、引言

近年来，我国房地产价格在各种因素的作用下不断上涨，股市经历了两轮较大级别的牛市，与此同时我国的杠杆率也在不断攀升。截至2018年末，我国非金融部门的杠杆率为254%①数据来源：国际清算银行（BIS）数据库。，较2008年增长了约1.78倍，大幅高于其他新兴国家水平；其中非金融企业部门杠杆率已经达到了151.6%，家庭部门杠杆率扩张了约2.9倍②根据BIS数据库2018年四季度和2008年四季度数据计算而得。。资产价格的波动与杠杆率的攀升都显著增加了我国的系统性金融风险（苟文均等，2016；徐荣等，2017）[1-2]。2018年下半年，我国股市出现了较大幅度的下跌，致使不少上市企业出现了股权质押危机，不仅给上市公司的经营造成了困难，使其面临违约和被动去杠杆风险；而且还有可能会波及金融中介机构，进而引发系统性金融风险等。因此，资产价格特别是房地产价格处于高位和部门杠杆率高企是我国金融市场两大突出特点，也是影响我国未来经济增长与金融稳定的两个重要因素。如果这两个因素处理不当，则极有可能引发资产价格泡沫破裂和由于负债过高导致被动去杠杆风险，进而触发债务通缩式衰退，对金融系统和实体经济造成极大危害。

2015年末开始的供给侧结构性改革，开启了我国主动去杠杆的进程，随着2018年结构性去杠杆新思路的提出，我国主动去杠杆进入了后半程。然而，去杠杆是一个长期过程，不可能一蹴而就；……