李刚 宗其梁

内容提要：老龄化会显著影响经济增长，但其影响效果在2008年金融危机前后有明显不同。基于全球158个国家面板数据，本文以2008年为界分析老龄化影响经济增长的差异，结果显示：2008年之前老龄化与经济增长正相关，而2008年之后负相关;零利率下限约束是导致这一差异的主要原因，名义无风险利率到达下限时，利率不能继续向下调整，老龄化不能带来资本积累增加，劳动力比例不足会使经济有陷入长期衰退的风险。异质性检验发现经济发达程度和老龄化程度越高的国家，2008年后老龄化抑制经济增长的效应越明显。本文研究结论对中国的启示是后疫情时期在主要经济体纷纷采用“天量放水+零利率”的货币政策背景下，中国要准确测度这些新变化对中国货币政策的影响程度，尤其是对中国利率政策的影响，在确保货币政策平稳有序运行的基础上，中国要尽量留出一定的利率空间，以应对越来越严重的人口老龄化。

关键词：老龄化;零利率下限;人均产出;资本深化

中图分类号：F83159文献标识码：A文章编号：1001-148X（2021）02-0099-10

收稿日期：2020-10-25

作者简介：李刚（1982-），男，山西怀仁人，山东理工大学经济学院副教授，经济学博士，研究方向：人口经济学、金融市场;宗其梁（1972-），男，山东淄博人，中国人民银行淄博市中心支行经济师，研究方向：货币信贷政策、金融稳定。

基金项目：国家社科规划基金项目，项目编号：18BJL029;辽宁省经济社会发展研究项目，项目编号：2018lslktwt-001。

一、引言

近几十年以来，全球老龄化现象越来越严重。……