周小棠

近年来，随着乳制品消费市场的细分，乳制品企业都在强化品质，奶源之争的核心是品质之争，国内奶源竞争因此日趋激烈。而这也是优然牧业不断扩建新牧场、扩张饲料业务，以及计划未来进口2万头荷斯坦牛的重要原因，也是其为满足不断扩大的业务需求，通过规模效益实现持续盈利性增长的必然之举。

关键词：奶源；多元化；上市

优然牧业和赛科星、中地乳业是伊利旗下的三家规模化牧场企业，奶牛存栏总数约为35万头。对于下游奶企来说，奶源是其发展的基础，拥有优质的奶源极为重要。以2020年上半年总收入计，优然牧业是中国规模最大的乳业上游综合产品和服务提供商。作为一家新型畜牧业产业公司，优然牧业业务涵盖畜牧、饲料、草业三大新兴产业，是集奶牛养殖、良种繁育、饲料研发生产、饲草种植、收购及销售、农业科技培训为一体的多元化发展的畜牧企业。近年来，优然牧业在奶源基地扩张与布局方面从未止步。此外，优然牧业表示，未来两年将在内蒙古、山东及河南地区建立五座新的牧场，并从澳大利亚、新西兰等地进口2万头荷斯坦牛，以满足不断扩大的业务需求，并通过规模效益实现持续的盈利性增长。

1月15日，内蒙古优然牧业有限责任公司（以下简称“优然牧业”）汝阳现代化奶牛养殖示范牧场项目签约仪式在河南汝阳举行，汝阳牧场项目位于汝阳县蔡店乡常渠村，总投资约5.5亿元人民币，总占地面积约1960亩。项目建成后，一期奶牛存栏量约4000头，年产优质原料奶可达2.6万吨。据介绍，优然牧业将通过产业链带动提升当地农户种植业收入，缓解当地就业压力，同时可促进先进奶牛饲养技术在当地的推广和应用，对于拉动当地经济发展具有重要意义。

多元化产品布局促业绩增长

优然牧业成立于1984年，经过近40年的运营积累和研究，洞察乳业市场需求和发展趋势，陆续开发和提供多样化且满足不断变化的客户需求的产品和服务，通过原料奶及反刍动物养殖系统化解决方案两个业务分部开展业务，完整地覆盖由育种到饲料再到原料奶生产的乳业上游全产业链，并在每个核心业务板块都保持着领先的地位及傲人的增速。

公开资料显示，优然牧业旗下有65座自营牧场，公司养殖进口良种荷斯坦奶牛和娟姗牛约30万头。畜牧业务辐射范围南至成都、北抵呼伦贝尔、东到杜尔伯特。

优然牧业饲料业务前身为内蒙古牧泉元兴饲料有限责任公司，下属五大分公司，产品覆盖12个省市，主销地为内蒙古、宁夏、黑龙江、山东、河北和京津唐地区，年生产能力35万吨，年工业产值15个亿，是国内专业生产奶牛饲料的大型加工企业。优然牧业有近40年的反刍饲料研发、生产经验，按2019年反刍动物精饲料销量计，服务反刍动物头数超100万头，是中国最大的反刍动物精饲料提供商。

正在兴起的草业业务基地位于内蒙古赤峰市阿鲁科尔沁旗，优然牧业以我国“草都”阿鲁科尔沁旗为核心打造优质苜蓿种植基地，布局全國10个草业生产基地，种植面积超过10万亩。

此外，优然牧业官网资料显示，按照2019年奶牛冻精销量计，优然牧业是我国最大的奶牛育种企业，公司拥有业内领先的自主奶牛遗传改良和全球领先的性控冻精生产技术。2019年奶牛性控冻精市场占有率可达22.2%，奶牛性控冻精市场排名第一。

依托完整产业链的优势，优然牧业近年业绩增长势头强劲。招股书数据显示，2017年至2019年，优然牧业的收入分别为50.91亿元、63.33亿元和76.68亿元，复合年增长率达到22.7%；2020年上半年的收入则从上年同期的34.37亿元增至53.44亿元。在盈利能力方面，2017年至2019年，优然牧业的净利润分别为2.77亿元、6.52亿元和8.01亿元，复合年增长率高达69.9%（见图）；2020年上半年的净利润则从上年同期的3.65亿元增至7.44亿元。

优然牧业第一大营收业务是原料奶，并保持持续上升态势。优然牧业招股书显示，公司原料奶营收从2017年的22.37亿元，占当期总营收的43.9%，增长至2018年的26.1亿元，占当期总营收41.2%，并进一步增长至2019年的30.63亿元，占当期总营收40%。到了2020年上半年，优然牧业原料奶营收为31.93亿元，占当期总营收59.7%。

优然牧业能在近几年实现近70%的净利复合增长，从公司内部来看，更多得益于其多元化的产品布局——除了原料奶和反刍动物养殖系统化解决方案两个主要业务之外，优然牧业还向牧场提供兽药、畜牧设备及牧场其他用品等，满足了不同用户多样化的需求，形成“育种-饲料-原料奶”的业务闭环，构建了更高的竞争壁垒。并且，在优然牧业的背后还有着处于全球乳业第一阵营的伊利站台，在投资者看来，也是给优然牧业的盈利能力多加了一层保险。

值得注意的是，优然牧业超90%的原料奶收入来自于伊利。2017年—2019年度及2020年上半年，优然牧业向伊利销售原料奶产生的收入分别为20.53亿元、23.93亿元、28.45亿元及30.67亿元，分别占同期原料奶销售额的91.8%、91.7%、92.9%及96.1%。占比较高，且呈增长态势。

九成以上原料奶卖向伊利的背后，是双方股权、业务等多方面的深度绑定。2000年，伊利收购呼市配合饲料厂，成立内蒙古伊利饲料有限公司。2007年和2014年，伊利相继成立内蒙古伊利畜牧发展有限公司、内蒙古伊禾绿锦农业发展有限公司。2015年，伊利正式成立优然牧业，并将上述公司划归优然牧业旗下，分别对应饲料业务、畜牧业务以及草叶业务。同年，伊利为解决优然牧业资金需求，以14亿元的价格转让优然牧业40%股权，从而成为优然牧业控股股东。在股份转让的同时，双方还签订了一份“原料奶订购协议”。协议内容显示，优然牧业承诺每年向伊利股份出售公司70%原料奶。只要优然牧业愿意且能够向伊利股份提供原料奶，伊利同意购买公司余下30%原料奶。

目前，优然牧业是伊利最大的原料奶供货商。2017至2019年度，伊利10%以下的原料奶由优然牧业提供，到了2020年中期，这一比例提升至25%以下。

按照2018年收入计，优然牧业已成为伊利最主要的上游产业收入来源及主要奶源供应商，亦是伊利整合上游资源的主要棋子。有分析认为，优然牧业计划赴港上市也是为了被打造成伊利专属奶源，成为伊利整合国内奶源的平台和未来伊利国际化的奶源基地做准备。

全球最大奶源牧场

近年来，伊利对于上游牧场的投入力度越来越大，优然牧业的扩张也因此从未止步。

2019年8月27日，新三板挂牌上游乳企赛科星发布收购报告书称，内蒙古优然牧业有限责任公司拟以22.78亿元的价格，收购赛科星58.36%的股权，成为后者新的控股股东。赛科星在公告里表示，此次收购有助于优然牧业扩大生产规模，整合优质奶源，发挥规模效益，使产品在质量、价格等方面更具市场竞争能力，发挥良好的协同效应，也有助于建立赛科星与主要客户伊利股份之间的紧密关系，以及深化与其生鲜乳供销战略的合作。据了解，赛科星是具有自主知识产权的中国性控技术的领导者，赛科星不论是种公牛还是种母牛的遗传品质、数量在全国顶级20排名均为第一，收购赛科星有利于从源头上提高原料奶质量和产量。2017年、2018年、2019年及2020年上半年，优然牧业成母牛（不含娟姗牛）单产分别为每年9.9吨、10.0吨、10.4吨及11.3吨（年化单产）。

截至2020年6月30日，优然牧业正在运营的牧场有65座，主要分布于内蒙古、东北及华中地区，覆盖面积达到2998万平方米，大部分牧场集中在北纬40度至50度的黄金奶源带，辐射全国14个省份、直辖市和自治区。公司养殖进口良种荷斯坦奶牛和娟姗牛约30万头，2020年上半年原料奶产量约75.36万吨。无论从奶牛存栏量，还是原料奶产量来看，优然牧业都已成为国内最大原料奶提供商。据弗若斯特利沙文公布的数据显示，全球前五大行业可比公司奶牛存栏量分别为28.7万头、23.59万头、19.5万头、18万头、17.5万头；原料奶产量分别为76.93万吨、75万吨、75万吨、59万吨、50万吨。其中，优然牧业奶牛存栏量为28.7万头，原料奶76.93万吨，为全球最大原料奶提供商。

2020年6月7日，优然牧业兴安盟牧场项目正式开工建设。兴安盟牧场是优然牧业在兴安盟启动的第一座万头牧场，项目建设规模为全群12000头奶牛养殖示范牧场，将成为优然牧业兴安盟地区打造产业链发展模式的关键环节。

2020年10月5日，恒天然宣布将以5.55亿新西兰元（约合25亿元人民币）的总价出售其在中国的牧场群。优然牧业旗下子公司内蒙古天然乳业有限公司拟以23.1亿元收购恒天然在应县和玉田的两个牧场群，再次扩大原料奶业务。此次收购预计2021年上半年完成。

今年1月26日，继汝阳现代化奶牛养殖示范牧场项目落地河南汝阳后，优然牧业安徽省合肥市长丰县杜集新建奶牛示范牧场项目举行开工仪式。该项目总投资2.4亿元，总建筑面积約31.5万平方米。优然牧业表示，项目建成后，奶牛存栏量约4300头，年产优质原料奶约2.5万吨，配套流转6000亩饲草料种植基地，将有效带动当地相关产业发展，为当地农牧业发展、奶业振兴做出贡献。

此外，优然牧业招股书显示，公司未来两年将于内蒙古、山东及河南地区建立五座新的牧场，并为2020年开工建设的三座牧场购买设备，两年内还将在黑龙江兴建饲料生产基地。与此同时，未来两年还会从澳大利亚、新西兰等地进口2万头荷斯坦牛，以满足不断扩大的业务需求，并通过规模效益实现持续的盈利性增长。

奶源争夺愈加激烈

我国乳制品市场具有巨大的增长潜质。不同于发达国家（其有相当比例的干乳制品消费），我国消费者主要青睐液态奶。根据弗若斯特沙利文报告，2019年中国人均乳制品消耗量为40.7公斤，仅为欧盟的16.4%及美国的17.9%。其预计中国人均乳制品消耗量将因可支配收入增加、消费升级等因素而持续快速增长，尤其是高端液态奶，其零售销售价值在未来5年可能将会以15.6%的复合增长率攀升。这意味着拥有充足且优质奶源的企业，在未来竞争中会有更多机会。

同时，行业现状方面，我国原料奶自给率不足，市场需求量巨大。《2020中国奶业统计资料》显示，2019我国原奶产量是3200万吨，占全球市场份额不到4%；当期我国乳制品进口量却高达1572.3万吨，占比全球乳制品进口份额20.5%，位居第一。一低一高之下，足见我国原料奶自产供给方面巨大的发展机会。

对下游乳企而言，奶源是企业发展的基础，也是区别乳企之间实力的关键。2018年，原奶价格结束了长达两年的下降周期，迎来触底反弹。随着原奶价格复苏，经历上轮洗牌之后的大型上游牧场开始走出亏损窘境，而下游乳企为平滑原奶价格成本，开始有意识进行收购上游牧场，整合上游奶源，控制成本。随着原奶的价格自2019年起日益上涨，原奶的供应厂商成为了越来越多乳企的争抢对象，近年来大型乳企接连控制上游牧场的现象愈演愈烈。

对于多家乳制品巨头收购奶源资源的这种现象，中国消费品营销专家肖竹青表示，现在国内奶源竞争非常激烈，奶源之争核心为品质之争。乳制品的消费已经非常细分，各个乳制品企业都在强化品质。高端品质的背后需要有奶源做支撑。

公开资料显示， 优然牧业曾为伊利旗下全资附属公司，直至2015年将业务从伊利分拆出来独立运营，此前伊利通过其全资附属公司Old Cayman Holdco及金港控股持有优然牧业40%股份。在优然牧业未递表之前，伊利三大牧场中，仅有优然牧业并未登陆过资本市场，且股权架构比较清晰，而中地乳业则为港股上市企业，赛科星为新三板企业。

2020年11月29日，中国优然牧业集团有限公司正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，华泰国际和瑞信担任联席保荐人。若优然牧业能够成功赴港上市，伊利所掌控的三家规模化牧场企业将全部完成上市流程，头部乳企之间的奶源争夺战或将因此变得愈加激烈。

优然牧业相关人士对外表示，“港股市场作为全球最开放的资本市场之一，汇聚全球资本资源的同时，也汇聚了最严苛专业的投资者群体，被称作企业价值试金石。而考虑到优然牧业全产业链的领先优势，其选择在港股IPO是底气十足的。”

知名经济学家宋清辉表示，目前，国内奶源格局已经基本形成，占据最大势力版图的是蒙牛、伊利两大巨头，其他的份额较少。得奶源者得天下，优然牧业赴港上市或为奶源之争愈演愈烈的表现。