朱斌 王兴华

基于麦克杜格尔模型对资本流动福利分析的精妙，2008年之前IMF等组织都倾向于鼓励各国让资本自由流动，不赞成对资本流动进行限制。但金融危机后，IMF发布的《全球金融稳定报告》鼓励各国以应对系统性风险为主构建宏观审慎监管体系。一方面，危机后的新兴国家在应对资本流动风险中采取了多种措施，有成功的也有失败的，国际教训应该吸取;另一方面，中国在经历2014年开始的一轮资本流出过程中，于2019年8月6日被美国列入汇率操纵国的金融制裁，在2020年新冠肺炎疫情“黑天鹅”袭来过程中，外汇管理部门从实践的角度在如何应对资本流动风险方面进行了有益探索，并取得了显著成效，经验值得总结。通过对国际教训及中国经验的总结，将有助于更好地管理资本流动风险。

国际教训：新兴市场国家总体措施与危机案例

总体措施：宏观审慎与资本管制并重

许多新兴市场国家将资本自由流动作为重要目标，同时也采取资本管制措施。金融危机后各国都加强了对本国资本流动的控制，更加重视以宏观审慎管理的方式加强监管，防范系统性金融风险。同时，通过直接限制交易降低外部资本对金融稳定的影响，也成为资本流动管理的做法。

从宏观审慎角度来看，选择宏观审慎监管工具的国家逐渐增多并形成一定的监管共识，即针对系统性风险积累来使用。而资本税、无息存款准备金是最常用的政策工具。先后有泰国、俄罗斯、印尼等国对流入境内的外方资金收取20%～50%不等的无息存款准备金;巴西、泰国、韩国等国先后采用资本税的方式调控流入资本。……