李 程，闫增芹

（天津工业大学经济与管理学院, 天津 300387）

一、引言

实体企业往往需要从各个金融机构和人民币市场上获得资金，公司债券发行是其中重要的一种融资手段。2014年3月以来，民营企业违背债券合约事件频发，央企债券违约也开始显露，多家地方大型国企“超预期”违约。与此同时，我国金融脆弱性的问题逐渐暴露。2015年以来，金融市场主要领域发生了起个重大风险投资事件：2015年，股市多次出现了数千只股票暴跌，其流动性几乎耗尽；2018年，我国民营企业连续出现严重违约；2019年，在包头商业银行资不抵债而发生信用违约、被迫破产清算事件的影响下，市场对央行打破刚性兑付的预期增加，流动性趋于收紧。这些现象都是金融脆弱性的表现。此外，宏观经济下行，周期性行业压力上升，新型冠状病毒肺炎疫情也在不同程度上对经济产生了负面冲击，使金融脆弱性风险增加。

债券违约和金融脆弱性是相互联系的。以煤炭行业为例，受下游电力、化工、建材行业开工率不足的影响，2020年上半年，煤炭消费下滑，煤炭整体价格呈下行态势；2020年下半年以来，随着实体经济持续修复，煤炭行业需求有所回升，但整体仍处于较弱水平。2020年11月，拥有“AAA”主体评级的永煤控股旗下债券“20永煤SCP003”10亿元超短期融资宣告实质性违约，河南多只煤炭企业主体发行的债券在二级市场上遭遇抛售，价格巨幅下跌，多只债券基金净值遭受重创，市场流动性发生变化，整个信用债市场受到冲击。……