陆沁晔 陈昊

摘 要：媒体报道是有倾向、有选择的，而投资者决策是有偏且关注是有限的。因此，媒体报道的倾向性成为影响投资者情绪的一个指标，进而影响股票市场的整体走势。基于此，本文通过构建媒体报道综合指标，运用中介效应分析方法，基于投资者情绪视角研究媒体报道对股价波动的影响。研究结果表明：由于大多数投资者通过媒体报道的新闻事件获取和构建自己的信息框架，因此，媒体报道的议程设置这一特点使得投资者情绪发生积极或消极的变化，而投资者情绪对投资者的决策产生直接影响，进而表现为媒体报道倾向性引发股价波动。

关键词：媒体报道;投资者情绪;股价波动;媒体效应

中图分类号：F830.91  文献标识码：A

文章编号：1000176X（2021）03006008

一、问题的提出

任何影响人的投资信念（Belief）的因素，势必会影响人的投资行为与决策。Fama[1]与Chhatwani[2]坚持传统有效市场理论，认为投资者是完全理性的，证券市场上的外在环境因素，如情绪或其他环境变量为非经济变量，不会影响市场的理性价格指数。然而，DeLong等[3]与Fisher和Statman[4]基于心理学与行为金融学研究的结果表明，在证券市场中，投资者情绪可以视为证券市场走势的风向标或是衡量市场冷热程度的温度计。

Campbell等[5]与French等[6]认为，投资者并非完全理性，市场上受基本面信息影响较大的噪音交易者行为会对股价产生影响。其中，与噪音交易者行为密切相关的是投资者情绪（Investor Sentiment）。非经济变量特别是一些情绪变量会影响投资者的投资决策，进而影响市场的理性价格指数。……