金 龙,丁志国,刘欣苗

(1.吉林大学数量经济研究中心，吉林 长春 130012；2.吉林大学商学院，吉林 长春 130012)

一、引 言

自2008年金融危机以来，债务融资在刺激企业投资和促进经济复苏方面功不可没，但随着杠杆率的快速攀升，企业的债务问题日趋严峻，给中国经济平稳增长带来了巨大威胁。截至2015年末，中国债务规模达到168.48万亿元，全社会杠杆率为249%，实体企业部门杠杆率为131%。与此同时，银行系统中的不良贷款余额达到1.27万亿元，不良贷款率激增至1.67%，同比增长0.49个百分点。此后，企业与银行间债务违约现象大量涌现，债券市场中违约数量和违约规模持续扩大，2018年新增违约债券数量为125起，涉及违约规模达1200亿元。随着企业债务规模的扩大，债务违约现象日渐显现。因此，企业债务违约的经济后果成为了当前学术界和实务界共同关注的焦点问题。

债务违约是指债务人无法按契约条款的约定履行需要承担责任的情形，其按违约形式可以划分为技术性违约与实质性违约。从现有文献来看，国外学者大多围绕技术性违约展开，考察债权人干预对企业的财务决策和人事政策等方面的影响[1][2][3][4][5]。与国外成熟市场不同，我国债券市场发展相对滞后，且长期存在“刚性兑付”的潜规则，这阻碍了合理债券契约条款的设计。因此，国内学者主要基于实质性违约的角度，考察债务违约发生后，企业创新投资、审计师决策和盈余管理行为的变化[6][7][8]。然而，企业的投资选择不仅包括实体投资，还包括金融投资。……