陈奉先，王 晨

(首都经济贸易大学金融学院，北京 100070)

一、引 言

党的十九大提出加快建设创新型国家的发展战略，鼓励更多社会主体投身创新创业。作为国家宏观战略的微观落脚点，企业创新是国家实施创新驱动发展战略的核心和重要支点。企业创新一方面能提高自身生产率，增加产品的差异性，从而占据有利的市场地位；另一方面能通过溢出效应带动行业创新，推动产业结构优化升级。与此同时，自2015年“8·11”汇改以来，人民币汇率波动区间不断加大，作为“世界工厂”的中国企业必然受到汇率冲击。汇率变动一方面会通过加剧行业竞争、强化企业融资约束从而淘汰落后企业，另一方面也可能会影响企业创新，因为创新成果有助于提升企业价值，进而有利于对冲汇率风险。当人民币升值时，企业面临出口竞争加剧、营业利润下滑、融资约束增强的状况，企业或是选择投入大、周期长的研发创新，通过专利和技术迭代获得更大的定价权，巩固市场份额，或是选择周期短、见效快的兼并收购，整合产业链上下游资源，获取成本优势和市场垄断优势。这两种选择一定程度上具有“替代”属性，但无论何种选择均需投入大量资金，因此企业层面的融资约束问题便成为战略选择的关键。为此，本文构建如下研究框架：

图1 不同融资约束企业的选择

有关汇率变动与企业创新、融资约束与企业创新的研究已比较丰富，但有关汇率通过市场竞争进而影响企业创新和并购的研究却较为少见。……