刁阳

摘 要：负利率作为突破零利率下限约束的非常规货币政策受到各国央行的重视，被用来抵御经济长期下行可能导致的通缩，以及外溢效应引发的汇率升值问题。其尝试范围也逐渐从商业银行的超额存款准备金和国债市场延伸至一般性债券市场，再到一般存贷款市场。这既给现有资产定价理论带来新挑战，也可能在其实施过程中对经济产生不确定风险。从负利率的产生原因及其在主要国家的实践结果入手，着重结合我国当前的经济形势和金融特征，分析负利率政策实施的可行性，认为在经济潜在需求依然旺盛并且政府已提前去杠杆的背景下，完全可以通過调整经济结构、推动新兴产业的方式提振经济，尚无须实施这一带有风险性的政策。

关键词：负利率;货币政策;可行性;经济增长

2008年国际金融危机爆发后，各国中央银行均将货币投放、利率下调作为应对危机、稳定经济、化解风险的主要手段。美联储将联邦基金利率快速调降至零，并开启了三轮量化宽松政策，美联储总资产规模也由9 000亿美元一度增长至4.5万亿美元的峰值水平。而欧洲不仅受到金融危机影响，还爆发了欧债危机，在量化宽松的基础上，实施了负利率政策，这其中主要包括瑞典、瑞士和丹麦等国家。作为外向型经济大国的日本，同样受到危机影响，2016 年 2 月便已开始对商业银行的部分存款实施负利率，将商业银行存放的增量超额准备金利率从之前的 0.1% 降至 -0.1%。……