约翰·多夫曼

2月中旬以来，作为全球资产定价基准锚的美国十年期国债收益率不断飙升，一度徘徊于1.6%，资本市场对此十分恐慌。在笔者看来，天量的流动性不会没有后果，而通胀，恐怕已经抬起了“丑陋的头”。国债利率的走高，对成长股的影响比价值股更大，因为在复利效应下，贴现折扣将被放大。在多夫曼看来，虽然当前债券市场的负面情绪已经创了10年来新高，但考虑到目前的失业率和疫苗接种对消费者需求的抑制，2021～2022年我们遭遇恶性通胀的概率应该不大。但需警惕，如果十年期美债利率突破3%，那或将意味着恶性通胀的来临，此时，投机客们，或许差不多是时候做好资产价格下挫的准备了。

美国十年期国债利率走高成长股贴现折扣或将被放大

自从10年期国债利率于2020年8月6日见底于0.504%以来，一路攀升，截至写稿日，已徘徊于1.60%。资本市场对此非常恐慌。因为十年期国债利率普遍被认为是一种无风险利率的粗略替代，而这个无风险利率的上升，意味着整个市场的贴现率在上升。贴现率的上升，意味着资产能够产生的未来的现金流的贴现值要下降。由于资产的价值等同于其生命周期内能够产生的所有自由现金流的贴现值，因此十年国债利率的上升，意味着资产的价值在其他条件都不变的情况下，将有所下降。市场对此有一定的恐慌情绪。

同时，国债利率的高低，对成长股的影响会比价值股更大。价值股的估值比较低，因此现在资产的价值更多是对较近时间内资产能够产生的自由现金流的贴现;成长股的估值高，反映的是遥远的未来能够产生的自由现金流被贴现的价值。……