张桔

2021年一季度顺利收官，在上一季度依靠抱团白酒、医药、科技等热门赛道净值大增的基金产品一季度基本全线折戟，能够实现逆市飞扬的基本是一些提前重仓周期品的产品。对于一季度市场风向的骤变，经历过几轮牛熊更替的老牌基金经理们的心态明显稳定和投资的更趋理性，如申万菱信基金投资总监付娟就是其中一位。

付娟在接受《红周刊》记者专访时指出：“今年二级市场的两大关键词就是分化和收敛，一方面是一线龙头乃至于二三线龙头的估值增速会收敛;另一方面，从A股历史上看，每一次估值极度分化后都会有一个回归的过程。”

付娟认为，存量经济主导了过去5年的市场行情，今年经济开始从存量向增量转移，这一过程可能伴随着市场热点从传统产业向新兴产业切换，很多中等市值、细分行业隐形冠军值得关注。此外，考虑到经济增长后期定单的外溢性效應，中小公司会更加受益于业绩复苏的弹性。

市场机会由头部向腰部公司过渡

《红周刊》：今年一季度，市场投资风格发生骤变，“吃药喝酒”的赚钱铁律被打破。对此，您怎么看？

付娟：去年11月，我就提出市场投资风格有可能在2021年会面临一轮切换，大的原因就是经济格局的深层变化。过去的5年（2016年～2020年）是存量经济期，经济的主旋律是在做存量改革，小企业不断因为环保成本、监管成本等各种因素被淘汰出市场，除了供给侧改革的行业，各行各业都在做市场出清。2021年后，经济格局发生新变化，由存量向增量过渡的迹象出现，这一情况在疫情期间得到强化，而在这一过程中，表现最好的未必还是“漂亮50”了。……