浙商证券：我们核心观点是：信用收缩后信用风险加大可能向地方正规金融机构传导;压实地方政府作为地方金融机构处置第一责任人;PPI重点关注是否向CPI传导，并非决策变量;货币政策的首要目标仍是金融稳定，放水养鱼是结构性货币政策;货币政策宽松与紧缩的边界分别是就业和通胀。

今年信用收缩将是全年政策基调，从稳定宏观杠杆率的角度，信贷、社融等实体部门负债端数据增速均将经历压降的过程，信用风险加大可能向地方正规金融机构传导。信用违约风险加大可能冲击金融机构资产端，目前我们认为最主要的几个信用风险领域可能在地方国企、优质民企和城投平台，一旦出现风险事件，地方金融机构或受冲击较大，若资质较好的企业出现债券违约冲击整个信用债市场，金融机构之间资金往来抵押品要求提高，这个过程中地方金融机构受影响也更大。

加强地方金融机构微观治理和金融监管将进入快车道，成为防范金融风险的重要方向，政策也继续压实了地方政府责任作为处置第一责任人。

我国央行最终目标较多，单一目标较难再同时盯住两项或多项指标，对于物价稳定，央行核心关注的是CPI同比增速而非PPI，因此我们当前需重点关注PPI上行是否存在向CPI传导的可能性。我们认为，PPI向CPI的传导核心基于需求的有效复苏，在缺乏需求侧刺激的前提下，今年PPI向CPI传导力度较弱，总体预计2021年CPI同比增长1.4%，全年高点为2.5%，不会触及3%的阈值，物价稳定并非今年的核心决策变量，难以触发央行加息。……