张靖璐 杨杰

摘   要：目前，我国越来越多实体企业偏离主业，将资金投入金融等收益率高的部门，出现经济的“脱实向虚”现象，一定程度上阻碍了实体经济的发展。本文基于2009—2018年我国非金融类A股上市公司数据，研究融资约束与企业金融化之间的关系。研究发现：融资约束与企业金融化之间存在显著的负向关系，受融资约束越小的企业，配置越多的金融资产，提高了企业金融化水平。进一步研究发现，融资约束与短期、长期金融资产之间均存在显著的负向关系，但与长期金融资产之间的负向关系更加明显。在受融资约束小和非国有企业的样本中，融资约束对企业金融化的影响程度更大。作用机制检验表明，企业业绩是融资约束影响企业金融化的中介变量。

关键词：脱实向虚;融资约束;企业金融化

一、引言

近年来，大量资本进入金融、房地产等收益率高的行业，金融在我国经济中的占比越来越大，而实体经济发展速度放缓，这种现象被称为经济“脱实向虚”，具体到微观领域，表现为越来越多的实体企业寻求高收益率，将资金投入金融部门，影响企业正常的生产经营活动。2009—2018年间，我国A股非金融企业①平均持有的金融资产规模从4.4869亿元迅速上升至20.2499亿元，金融资产占比平均值变化幅度相对较小，2009—2014年上升比较缓慢，2014年开始上升幅度加大，到2018年上升速度有所放缓（见图1）。但总体来说，非金融企业平均持有金融资产规模和金融资产占比平均值均存在明显上升的趋势。……