余利

（中国交通建设股份有限公司总承包经营分公司，北京 100088）

1 基本概念

1.1 PPP 模式项目特征

投资规模较大、需求长期稳定、价格调整机制灵活、市场化程度较高[1]。

1.2 PPP 模式主要目的

底层目标（融资）、中层目标（引智）、顶层目标（引制）[2]。

1.3 PPP 模式核心

政府与项目中标社会资本方共同组建项目公司（SPV 公司：Special-Purpose-Vehicle）,并由政府向SPV 公司授予特许经营权，SPV 公司则负责在合作期内的投资、融资、建设、管理、运营、移交等工作。以期实现政府与社会资本方的“利益共享、风险共担、全生命周期合作”，并最终实现项目投资经济效益、社会效益最大化。

2 投资测算

2.1 测算基本方法

PPP 项目投资测算模型按照国家发改委、建设部《建设项目经济评价方法与参数（第三版）》建立，测算方法采取目前基础设施特许经营投资建设项目通用的测算方法——折现现金流法（DCF）[3]。

以天津某轨道交通PPP 项目（2019 年实施）为例。

现金流折现法即基于项目投入（建设动态总投资、维持运营投资（运营期更新改造及新增车辆追加投资）、运营成本、财务费用、税费等）、项目产出（客运收入、非客运收益、政府补贴），及相关假设条件（资金结构、融资利率、还贷方式、税率、折旧摊销方法、补贴机制等），测算项目各年度现金流入与流出情况，计算财务内部收益率（FIRR）、财务净现值（FNPV）、项目投资回收期（pt）。如图1 所示。

图1 轨道PPP 项目财务测算方法图

1）财务内部收益率（FIRR）：系指项目在整个计算期内各年财务净现金流量的现值之和等于零时的折现率。其计算公式为：

式中，CI为现金流入量；……