中信证券：12月金融数据整体表现不及市场预期，其中受非标产品集中到期的影响，社融增速回落0.3个百分点至13.3%，而财政存款的投放不及预期也拖累M2增速回落0.6个百分点至10.1%。往后观察，我们认为实体经济需求的向好仍将支持今年初银行信贷的平稳增长，M2增速亦有望在短期趋稳，但去年同期政府债净融资的高基数或将继续拖累开年的社融表现。

华泰证券：虽然2021年1月信托压降压力减弱，但政府债同比少增可能使2021年1月、甚至一季度社融同比增长均有下行压力，鉴于2020年一季度社融基数较高——当季新增社融11万亿元、新增政府债融资1.5万亿元。往前看，我们关注2021年新增政府债额度、地产相关政策对按揭贷款的影响，以及12月以来流动性放松对短期融资是否有稳定作用。但就2021年上半年的周期强度而言，我们重申此前增长环比高于趋势增长率的判断，尤其考虑到一季度外需增长、顺差同比大幅走阔将对名义增长和企业盈利带来较大的提振。

浙商证券：信贷數据稳健主因企业中长期贷款及票据贴现的支撑，社融下行超预期主要受非标拖累。M1增速下行体现的是平台公司及地产企业融资受限，M2增速回落或受财政支出力度不足的影响，基础货币、货币乘数的视角看，超储率过高可能压低货币乘数。展望未来政策方向，预计春节后货币政策将由宽货币向稳货币切换，一季度紧信用基调逐步明确。

海通证券：走过顶点后，12月社融存量增速加速回落，录得13.3%。我们认为，2021年宏观政策的大方向为宽货币、紧信用、调结构，在此前报告中，我们详细阐述了企业、居民、政府三大部门的信用都将面临收紧，而12月的社融数据也印证了紧信用的进程已逐步开始。考虑到今年政府债发行的延后，以及去年同期的高基数，国企融资回归正常，房地产贷款融资监管趋紧，我们预测，今年一季度社融增速或将明显回落，不排除从当前的13%以上，回落至12%附近。随着社融的回落，经济的下行压力也会逐渐体现。

中国银行：央行相关负责人近期表示，2021年货币政策“稳”字当头，要尽可能长时间实施正常货币政策，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线。这意味着在经济持续复苏背景下，与2020年相比，今年货币政策整体将边际收紧，M2、社融增速料将稳中有降，但为确保政策连续性和稳定性，二者增速不会明显下降，要确保能够满足实体经济融资需求，匹配于名义GDP增速。

图说

2020年12月份，中国出口金额（美元口径）同比增长18.1%;进口金额（美元口径）增长6.5%;贸易差额为781.7亿美元。海外节日消费需求“旺季”结束导致12月消费品出口回落，海外经济复苏带动生产相关商品出口高增，总体出口超预期增长。12月进口增长强劲，主要体现国内经济需求有较强支撑，短期因素进一步推升了进口需求。向后看，内外经济增长向好趋势延续会带动进出口景气持续，叠加2020年一季度疫情冲击造成的低基数，预计2021年进出口高速增长的趋势仍将持续。

——摘自中信证券宏观经济研究报告