束颖 徐光华 朱薇

【摘 要】 以信息传递理论、锦标赛理论和委托代理理论为基础，全面解析财务运行质量在企业投資者保护中的效用，并探究高管薪酬差距对上述关系的调节作用。通过实证分析得出以下结论：良好的财务运行质量与投资者保护显著正相关;在民营企业中财务运行质量与投资者保护显著正相关，而在国有企业中相关性不显著;在民营企业中，高管薪酬差距对财务运行质量和投资者保护的关系存在正向调节作用，在国有企业中上述调节作用较弱。结论厘清了产权异质性下企业高管薪酬差距、财务运行质量和投资者保护之间的作用方向，为企业提高投资者权益保护、制定高管薪酬最优契约提供一定的借鉴。

【关键词】 财务运行质量; 高管薪酬差距; 投资者保护; 产权异质性

【中图分类号】 F832.51  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）07-0078-07

一、引言

我国资本市场上的投资者，特别是中小投资者，由于持股比例小、分布分散、与企业经营管理断裂等特性，增加了信息获取的难度，在市场上往往处于劣势一方。对管理层通过财务报表所传递的“话里话、弦外音”等，我国投资者虽能理解其真正含义，并表现出对负面信息的及时反应与对正面信息的滞后反应[ 1 ]，但这是否足以代表企业完成了对投资者的主动保护？目前我国企业普遍存在负债高、投资高和回报低、分红低的“破坏性成长”现象，微观层面我国对投资者保护的程度较低[ 2 ]，加之相关法律法规不健全、公司内部治理机制和外部监督缺失等问题[ 3 ]，投资者保护的议题亟待探讨。……