刘文茜 四川大学经济学院

一、引言

从世界视角来看，金融虚拟化和金融自由化的趋势不仅为金融机构带来了巨大的变革，对非金融企业的投资和融资决策也产生了显著影响。实体行业的投资收益率下滑以及金融市场的价格泡沫使得非金融企业更倾向于增加金融资产配置、减少实业投资，整体上呈现出“脱实向虚”的经济发展态势。以往学者研究表明实体企业的金融化程度对其主业投资具有挤出效应，对于融资约束具有缓解效应，也即实体经济脱实向虚的趋势对企业自身投融资行为的影响(杜勇等，2017)。除此之外，金融资产的配置比重对企业经营收益率的影响在不同的企业中也体现出一定的异质性，其中高业绩公司中金融化程度对企业发展具有富余效应，低业绩公司则呈现出替代效应。这种效应通过各种路径传导到金融市场，基于“管理者捂盘”理论，信息不对称的增加会加剧管理层的机会主义动机，公司管理层可能在事前隐藏企业运营过程中的坏消息和重大风险，当负面消息累积至公司所能承受的临界值会被集中释放，引致投资者的抛售和恐慌，从而导致股价崩盘。

本文旨在从非金融企业金融化的角度出发，探讨公司金融资产的配置情况与上市公司股价崩盘是否存在一定的相关关系，即金融化程度高的企业是否会增加或减少股价崩盘风险的积聚。这对于改善公司治理、减少代理问题具有重要的现实意义。……