戴康

美债利率上行弱化离岸市场正向Beta，关注港股顺周期机会。

投资者基于美国经济增长和通胀预期来研判美债利率的走势，但忽视了重要因素——美债微观结构恶化使得短期波动超预期。一是多头头寸大量积压+预期反转——>前期被推升至估值高位的美债持仓承压。二是收益率要求明显提升，此前接近“零收益率”的“buy and hold”策略难以满足新的收益率要求，抛压增加;而大规模的财政刺激则增加了债券的供给;供需失衡加剧美债波动压力。三是SLR限制和凸性对冲也将加剧长端美债收益率的短期波动。但债券市场具有强大的对手方——货币当局。从美联储官员表态来看，FED不会对美债收益率持续的快速上行坐视不理，只是当前波动仍处于可容忍范围。后续密切观察美联储的购债动向。

经济继续修复、流动性未见进一步收紧，美债收益率上行对全球权益资产更多是一种压力测试，触发微观结构问题暴露。过去多年相似宏观假定下（长期利率中枢和经济增长中枢下行），全球市场对远端现金流形成一致追逐，推动风格极致分化。但当前短期宏观组合构成反向（经济复苏、利率上行），推动风格均衡化演绎。“微观结构恶化”衡量的是市场对局部领域预期过于一致并且市场上最乐观的筹码均已入场、推动个股/券成交热度、资金配置集中度和估值分化达到极致的过程。随着最乐观的投资者不断入场持股/券，其他投资者由于信息和逻辑的劣势很难比集中持筹者更加乐观，就会形成“微观结构恶化”，表现为资产价格对利好的反应钝化、而对利空的反应加剧。微……