魏枫凌

春节以后，大盘成“抱团股”延续调整主导了指数的下跌，反而是从2020年以来分化行情中占劣势的中小盘公司在本轮调整中明显跌幅更小。

在没有重大消息面变化的情况下，A股市场原先的“抱团”结构松动，众多曾被众星捧月、万人追捧的标准白马动辄下跌20%以上。它们都“不香”了吗？

大家知道，A股市场曾经有“三炒”，就是“炒新、炒小、炒差”。近年来，市场各方纷纷使出浑身解数，大力开展投资者教育，让长期投资、价值投资的理念深入人心。而且，制度的篱笆越扎越牢，全面实行股票注册制、建立常态化的退市机制的预期不断强化。

一夜之间，价值投资的理念似乎深入人心。于是，投资者开始追求业绩好的“高富帅”公司，市值以大为美，成长性以能长期稳定增长为美，行业赛道以弱周期为美。

投资者对确定性的追捧、对业绩波动的厌恶反映在估值上，就是给予长期业绩稳定增长的公司更高的估值倍数，而给予存在周期波动的公司更低的估值倍数。尤其是在2020年新冠疫情的宏观不确定性中，优秀消费品公司以及科技独角兽公司的业绩稳定增长难能可贵，这就是抱团的形成。当然，如果一家公司能从业绩波动变为业绩稳定，那么他将获得估值提升，典型的例子便是供给侧改革中的周期行业。

这里又出现另一个问题：如果人人都看得到的确定性，这里的价值又有几何呢？一个唾手可得的机会，很多时候反而代表着它的价值早已经被充分挖掘和释放了。……