阮犇犇 上海大学

一、引言

传统上认为，货币政策的调整都是基于宏观政策下的指令传递，虽然从宏观角度来看可以显示出政策调整对于经济增长的作用，但是其结果很难用于落实到去引导微观企业的产出行为。宏观和微观的研究分析之间也存在着一定程度的割裂，导致很难证明这些企业真的受到了宏观政策的影响。本文从微观企业的角度入手，通过实证分析意图证明货币政策不仅是一个宏观变量，也是一个结构型变量。了解货币政策对于中小企业的影响机制和程度，可以为国家进一步干预经济发展提供一定的参考。关于货币政策，有多种渠道理论可以用来解释其对于企业融资行为的影响，但最终结果的一部分都会体现在对企业融资约束的改变上。从理论上来说，如果央行采取紧缩的货币政策，信贷配给资源的总量将会减少。在我国目前的企业结构下，中央国有企业和地方国有企业将会得到优先配置，而中小企业大多位于生产结构的下游，得到的信贷配给减少，从而企业的融资约束就会增加。因此，货币政策的调控对于中小企业融资约束具有一定的影响。

近年来，央行基础货币投放方式发生了很大变化。中国加入WTO后，经常项目和资本项目双顺差，大量外汇流入中国，此时的基础货币投放是以外汇占款为主的被动投放，同时通过发行央行票据和提升法定存款准备金率的方式对冲一部分基础货币的投放。……