顾天娇

2021年1月，安防领域龙头公司海康威视（002415.SZ）公告披露分拆旗下萤石网络到科创板上市的预案。

早在2020年4月，海康威视就已经公告拟分拆子公司上市，在其布局的工业机器人、汽车电子、存储器等一众创新业务中，海康威视选择了智能家居及云平台服务业务率先独立上市。

彼时海康威视正处于历史估值低谷，PE（TTM）约为23倍，而科创板可比公司石头科技（688169.SH）的PE（TTM）在30倍以上;如今海康威视PE（TTM）约为43倍，石头科技PE（TTM）约为68倍，两者估值差距进一步拉大，分拆后萤石网络预计可获得的估值溢价会更高。

2019年，萤石网络实现营业收入24.26亿元，同比增长60.2%;实现净利润2.6亿元，同比增长118.38%。2020年前三季度，萤石网络实现营业收入20.49亿元，实现净利润2.73亿元，超过2019全年净利润。

萤石网络的IoT接入设备数约为小米的1/3，但是其月活用户数仅为小米（小爱同学）的1/7。虽然“智能家居云+平台服务”的双主业运行模式，使得萤石网络既面向企业用户也面向个人用户，但是缺乏良好的ToC基因很可能成为限制其发展的短板，萤石网络的高速增长能否持续？

海康威视分拆萤石网络

海康威视是以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商，业务聚焦于综合安防、大数据服务和智慧业务。

2018-2020年前三季度，海康威视分别实现营收498.37亿元、576.58亿元、420.21亿元;实现归母净利润113.53亿元、124.15亿元、84.39亿元，其毛利率保持上涨的趋势，说明海康威视产品具有较宽护城河，市场定价能力强。净利率有所下降，但仍维持在20%以上，主要是因为研发费用和销售费用增加。……