吴玲

银行股表现最好的时期是经济过热阶段。因宽信用+紧货币阶段（即量价齐升）对银行业绩预期提振最大，比如2006-2007年、2009年、2012年底。

2020年6月底以来的银行行情同样是量价齐升所致。天风证券研报仍从量与价的角度出发，解析2021年银行板块投资机会。

2021年社融展望：信用平稳收缩

紧信用或是2021年共识。

天风证券预计今年新增社融规模30.86万亿，同比增长10.8%。首先，2020年12月11日中央政治局会议对房地产表态：“促进房地产市场平稳健康发展”，预计今年地产销售平稳略降，不会对社融形成提振。

其次，2020年宏观杠杆率上行幅度超过25个百分点，央行三季度货币政策执行报告提及：“下一阶段要保持宏观杠杆率基本稳定”。

信贷平稳增长。

预计2021年信贷增量为21.2万亿元，较上年增长6%。一是预计今年地产周期平稳微降，或致贷款需求平稳；二是随着经济复苏乃至过热，逆周期调节淡出导致基建投资力度减弱，或降低对信贷需求。

政府债券或下滑较多。

预计2021年政府债券新增规模5.6万亿元。2020年为对冲疫情影响，国家实现积极财政政策，赤字率突破3.6%，政府部门杠杆率上升达6.4个百分点。随着央行货币政策执行报告重提稳杠杆，今年政府债券新增规模或同比下降较多。

非标续降，企业债同比回落。

2021年是资管新规过渡期末年，预计表外融资为-1.8万亿元。因2020年非金融企业杠杆率上升幅度超13个百分点，且受信用违约事件影响，预计今年企业债融资3.6万亿元。预计今年股票交易量同比略升，非金融企业股票融资额为9000亿元。……