林楠

A股市场整体格局判断，2020年赚“估值弹性”的钱，2021年赚“业绩确定性”的钱——仍然是少部分公司的牛市。

天风证券相关研报显示，从盈利方面看，2021年非金融A股前高后低，全年業绩增长22.6%；从信用方面看，抗疫政策有序退出、资管新规2021年底到期，将促使2021年进入信用收缩周期；从资金面看，主力仍是公募、保险和银行理财稳步流入，短期不宜高估；从股债收益差看，处于历史均值附近。

因此，在整体格局上，2021年A股市场类似于2010年、2013年、2017年，即信用收缩、估值压缩，但盈利有支撑，因此全年指数不悲观、结构性机会突出；在具体节奏上，重点把握春季躁动、规避二季度风险，下半年观察资管新规到期和央行对冲力度。

2021年：从“估值弹性”转向“业绩确定性”

对2021年A股市场整体格局，天风证券从盈利、信用、资金面、股债收益差、市场节奏等多个方面进行了判断。

在盈利方面，天风证券自上而下，通过预测PPI、GDP进而对较有代表性的非金融A股盈利进行预测。

在中性假设背景下，天风证券预计非金融A股2021年盈利前高后低，预计其2021年盈利增速20%以上。

在信用方面，天风证券预计2021年进入信用收缩周期。

2020年12月中央经济工作会议定调没有出现过度收紧政策的表态，整体表述偏温和。另一方面，随着2021年资管新规续期到期，从目前的存量产品转型情况来看，在政策的严格执行下信用周期继续收缩。

而从目前来看，银行、券商资管产品转型仍然有一定压力。银行净值型理财产品达到16081只，在银行理财产品中占比仅为36%；……