林楠

2020年宏观经济的核心逻辑是，上半年疫情在各国的基本面上挖出了一个深坑，二季度迅速填上流动性成了一个水坑。下半年中国边抽水边填土接近复原，欧美也在填土但水没有减少，还发生了水土流失，成了泥坑的状态。

天风证券相关研报表示，2021年宏观经济的核心逻辑将会发生转变，泥坑国逐步复原回疫情前的状态，即从交易复原预期到交易复原现实的转换。复原的情况既和填土的节奏有关，也和泥坑的结构有关。

“填土的节奏”取决于海外疫苗接种的进度，以及疫情控制后的供给恢复情况，在其对立面的是供应链永久断裂的风险，导致生产效率下降和陷入长期滞胀。

“泥坑的结构”和经济结构、产业结构、收入结构都有关系，经过长时间泡水之后，各种结构都出现了恶化，因此在抽水填土的过程中，随时可能出现局部信用塌陷的问题。

天风证券认为，由于国内疫情防控效果较好，以及疫情复苏期的宽松政策，2020年全国GDP表现接近复原。在低基数背景下，2021年全国实际GDP增速将大幅提高。

GDP展望：预计同比增长9.1%

天风证券预计，国内2020年全年实际GDP增长2.4%（官方2021年1月18日通報结果为2.3%），其中4季度实际GDP增速将达到6.5%-7%（同上，官方通报结果为6.5%），很可能已经超越了潜在增速水平，这是由国内外的防疫差距和疫情复苏期的宽松政策所带来的。

在2020年的低基数下，预计2021年实际GDP同比增长9.1%，对应2020-2021年年均复合增速5.7%；名义GDP同比增长11.0%，对应年均复合增速6.9%。

节奏上，随着基数的逐季提升，预计4个季度的实际GDP同比增速分别为：20.2%、8.3%、6.3%、4.6%；……