张惠梓

2021年伊始，银行间市场流动性十分充裕，亦不断有降准传闻引发市场宽松预期。虽然央行多次回笼流动性，但隔夜回购利率一直保持在1%以下，债券收益率曲线陡峭化下行。

1月11日，市场流动性开始有所收紧，隔夜回购利率上行30BP，终于回到1%之上。在连续多日开展50亿元逆回购操作之后，央行在13日将逆回购投放量降为20亿元，深入贯彻中央经济工作会议提出的“不急转弯”政策导向。虽然回购利率已逐渐攀升到1.40%，但是债券市场情绪依然较为乐观，10年期国债1收益率下行2BP，成交在3.12%。15日，央行继续开展逆回购操作20亿元，同时开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，投放量略低于市场预期。当天下午，央行相关人士表示，目前的存款准备金率水平不高。这进一步降低了市场对于年前以降准释放流动性的预期，债券市场转为走弱，10年期国债期货合约下跌0.3%，收于97.27元。全周来看，隔夜回购利率上行60BP，至1.50%。利率债各期限收益率小幅下行1～2BP，信用债收益率曲线整体下行5BP左右。

1月18日，宏观经济数据发布，除消费偏弱以外，数据总体好于预期。债市略微承压，收益率小幅上行，10年期国债收益率上行3BP，至3.17%。接下来是缴税高峰期，一方面央行在19日、20日、21日分别开展800亿元、2800亿元和2500亿元逆回购操作，相应投放750亿元、2780亿元和2480亿元流动性;另一方面，市场流动性持续紧张，这三天隔夜回购利率共上行50BP，至2.60%。然而，债券市场投资者似乎仅关注到了央行大量净投放资金的宽松操作，忽略了资金利率高企的实际情况。……