张爽 刘墨涵

摘要：我国10年期国债收益率作为无风险收益率，是人民币资产定价的基础。而中短久期信用债在资管机构的资产配置中更符合投资偏好。本文以中债估值为基础，研究了3年期AAA票据与10年期国债的到期收益率走势关系及利差影响因素，发现二者利差主要受信用利差、期限风险、宏观基本面、资金成本、股市波动等因素影响，其中信用利差起主要解释作用。

关键词：10年期国债  3年期AAA票据  到期收益率  利差

我国10年期国债到期收益率（以下简称“收益率”）作为无风险收益率，是人民币资产定价的基础。在资管机构进行资产配置时，中短久期信用债往往更符合其投资偏好。在此背景下，研究中短久期信用债收益率与10年期国债收益率之间的关系，对于后续研判信用债收益率走势、做好压力测试等工作具有重要的意义。

收益率指标的选取

在中短久期信用债中，从期限和评级的角度看，3年期AAA票据比较符合资管机构债券资产的投资偏好，本文将中债AAA中短期票据收益率（3年期）作为3年期AAA票据收益率这一变量的指标。同时，中债10年期国债收益率常被投资者作为资产定价的基础，能够直接反映债市投资者对于未來的判断和预期，本文将其作为10年期国债收益率这一变量的指标。本文以2012年1月1日至2020年10月31日为统计期，选取统计期内上述两个指标的数据作为样本（见图1），通过对比发现，二者整体走势具有明显的趋同性，不过利差在不同时段会出现扩大、收缩甚至倒挂的情况。……