戴康

热门股微观结构恶化进一步确认将分流资金“行情扩散+第三波顺周期行情”。

港股提高交易印花税只是催化剂，确认了A股微观结构出了问题。近日，香港财政司决定提交法案，提高证券市场交易印花税税率从0.1%至0.13%，南下资金巨量流出。该事件的影响对A股的传导比较间接，但A股市场反应剧烈，前期热门股和涨价顺周期板块均明显下跌。我们认为，香港证券市场提高交易印花税并不影响港股的运行逻辑，但类似一次压力测试，确认了A股市场的微观结构出了问题。

全球面临相似的问题，贴现率下行驱动的牛市凸显微观结构恶化。近期，海外股市呈现顺周期继续领涨而科技领跌。疫苗接种/拜登刺激使得经济修复和再通胀预期加速，流动性则维持宽松（美日欧央行延续低利率/鲍威尔鸽派发言），大宗商品以及疫情受损股领涨，债券收益率曲线陡峭化，贴现率下行受益的远端现金流科技股领跌，同样表明股市的热门股微观结构出了问题。

热门股松动的三因素之一“阶段性”变化：新的替代“涨价顺周期”。我们此前曾剖析过热门股松动的三大可能触发因素：一是热门股自身盈利走坏;二是货币政策大幅收紧、利率快速上行挤压较高的估值;三是新的替代力量出现。当前，伴随着经济修复再通胀预期，涨价顺周期品种与前期抱团品种的盈利轧差收敛，阶段性成为新的替代力量，推动行情扩散。

扩散升级，涨价顺周期。衡量市场微观结构恶化的指标是成交额前5%的个股成交额占比触及50%。……