赵伟　徐骥

趙伟

在美国及全球服务业景气修复加快，以及OPEC+、美国页岩油的原油供给增加规模相对可控下，油价上涨趋势大概率远未结束。

截至2月19日，Brent、WTI油价已分别较年初上涨23.4%、24.7%，涨幅远远超过了铜、黄金及美股等其他大类资产。Brent油价涨破60美元/桶，超过2020年疫情爆发前水平后，市场对油价研判的分歧越来越大。

作为“大宗商品之母”，原油的价格变动直接受供需格局影响。同时，经历了上世纪80年代的两次石油危机后，油价的决定机制逐渐稳定下来。油价的趋势方向主要由需求决定。从历史数据来看，由于原油需求中的“大头”来自交通运输等服务业活动，以及美国是全球最大的原油消费国，油价的趋势方向与美国服务业景气变化密切相关。

供给端的高度集中（OPEC、美国、俄罗斯合计占比接近60%），使原油的供给容易受少数几个产油国（或组织）的产量变化扰动，波动较大。回溯历轮油价周期，在需求端变化相似阶段，供给端压力的不同，往往导致油价最终涨跌幅存异。典型的如2016年至2019年，因为美国页岩油大幅增产、推升全球原油供给，油价的周期高点明显低于以往。

2020年5月以来，油价止跌反弹背后，与美国服务业景气回升密切相关。回顾本轮油价表现，2020年3月美国疫情集中爆发后，随着美国政府实施“禁足令”等防控措施、拖累服务业景气降至历史低位，油价大幅下挫。直至2020年5月，在美国各州陆续解封、开启复工复产，以及大规模宽松货币、积极财政政策的支持下，美国服务业景气开始止跌回升，交通运输等活动逐渐恢复。……