钟禾

2021年春节前夕，广西五一管业股份有限公司（下称“五一管业”）再次更新招股书（申报稿），公司距离登陆创业板又进一步。

以PVC、PE管为主业的五一管业业务集中在广西市场。近几年公司营收虽然不断增长，但盈利不增反降，主因就在于公司应收账款的增速远超营收，且五一管业对募投项目给出了超乎寻常的盈利预期。

招股书（申报稿）显示，五一管业应收账款逾期金额已经逼近亿元，而公司营收刚超过5亿元。

增收不增利

五一管业的主要产品是PVC、PE、PP-R等系列塑料管道，其中PVC、PE塑料管道贡献了公司90%以上的营业收入，公司90%左右的收入来源于其所在的广西省，剩余约10%来自广东等地。

五一管业的收入保持了不错的增长，2016-2019年分别为3.02亿元、3.2亿元、4.7亿元和5.13亿元，复合增长率接近20%;与之相比，五一管业的净利润表现要逊色不少，公司2016-2019年的归母净利润分别为7258万元、5063万元、5846万元和5250万元。2020年上半年，公司实现营收2.79亿元，归母净利润2456万元。

在营收保持不错增长的情况下，五一管业的净利润不增反降，2019年的盈利较4年前退步明显。

毛利率的明显下降是导致五一管业增收不增利的主要原因之一。2016年和2017年，公司毛利率尚在28%以上，2019年驟降至22%左右。在毛利率的大幅走低下，公司的净利率从2016年的逾24%降至2019年的10%出头。

五一管业在招股书（申报稿）列出了几家国内A股上市的竞争对手，鲜有公司出现毛利率大幅下降的局面，与五一管业主营业务最为相近的是雄塑科技（300599.SZ）。

雄塑科技与五一管业业务基本一致，公司的主要收入来源除了公司所在的广东地区外，广西也是主要来源地之一。……