李思琪

为应对疫情冲击，2020年美国采取了超常规的财政货币政策。美国国会先后通过了5轮财政刺激法案，联邦政府赤字激增，美国国债发行规模大幅攀升;美联储下调基准利率150BPs，重返零利率时代。巨额财政负担和长期的低利率环境，打破了美国国债市场此前的供需平衡，投资者行为也相应发生变化。

美国国债投资者结构及疫情影响

按投资者属性划分，美国国债可分为政府持有（Intragovernmental Holdings）和公众持有（Debt Held by the Public）。美国财政部数据显示，2020年末美国国债余额为27.7万亿美元，同比增长，19.6%，占GDP的132%，同比上行25个百分点。其中，公众持有规模为21.6万亿美元，占比78%，剩余约6万亿美元由美国政府机构持有。

政府机构的国债需求稳定，受市场利率影响不大，因此本文将分析重点聚焦在公众持有部分，包括货币当局、银行、养老基金、保险公司、共同基金、州和当地政府、海外和国际投资者及其他。

美国证券业及金融市场协会（SIFMA）数据显示，截至2020年三季度，公众持有的美国国债余额为24万亿美元，其中海外投资者持有7.2万亿美元，占比30%;美国国内投资者持有16.8万亿美元，占比70%。在美国国内投资者中，美联储、共同基金和养老基金的持仓体量较大，占比分别为21%、16%和12%。

2020年，美联储实施了大规模QE，截至三季度末，美联储累计增持2.6万亿美元国债至5.15万亿美元，较2019年末增长103%。宽松的货币环境推动美债收益率大幅下行，美国10年期国债收益率水平由2019年末的1.92%降至2020年末的0.93%，期间最低触及0.52%。

低利率环境下，海外投资者与美国本土金融机构依然大举涌入国债市场。……