杜龙波

(1.山东工商学院 金融学院，山东 烟台 264005;2.金融服务转型升级协同创新中心，山东 烟台 264005)

一、引言

随着金融改革的不断深入，金融产品和金融工具的创新活动不断增强，导致我国金融总量迅速扩张，尤其是随着沪深交易所的成立，各种新型的融资方式在我国逐一展开，像企业债券、非金融企业境内的股票融资、银行承兑汇票和信托贷款等非传统融资方式的总量正在迅速扩大。据央行数据显示，2002年时，我国新增人民币贷款在我国社会融资规模中占据绝对主导地位，其比例高达91.9%，其他融资方式的规模则极小。然而，仅仅经过十几年的时间，我国社会融资结构却发生了巨大变化，非银行信贷融资方式的融资规模快速增长，并且其占比在2013年时达到了顶峰，其中，新增企业债券、信托贷款、非金融企业的股票融资、银行承兑汇票和委托贷款的总融资规模达到7.2万亿元，占社会融资规模的比例达到了41.55%，而新增人民币贷款的规模占比却下降到了51.34%，下降的幅度高达40.56%。近年来，鉴于风险防控的需求，非银行信贷融资方式的融资规模虽有下降，但仍维持较高比例，截止到2019年末，非银行信贷融资规模占社会融资规模的比例仍达34%。

面对社会融资结构的巨大改变，新增人民币贷款已不能完整地反映金融与经济的关系, 也不能全面地反映实体经济的融资规模，同时，货币与信贷的关系也变得日益模糊，两者越来越不相匹配[1-3]。金融宏观调控如果只盯着原来的社会融资结构，必然会造成顾此失彼的结果。……