长江证券

本轮周期与传统周期框架下的投资思路已经有了较大的变化，主要体现在两个方面。

一是产业开始向头部集中。不同于以往宏观强波动的背景，当前经济的扁平化使得周期β较以往大幅弱化，但有利的是，经历了数年的供给侧改革与环保出清，各个产业头部公司的相对比较优势在迅速扩大，高β开始向高α靠拢。

二是估值开始分化，并突破以往极限。市场参与者的结构开始变化，尤其是陆港通开通，核心海外股指纳入A股后，周期龙头定价权开始边际上向海外定价模式靠拢，这意味着DCF模型中WACC的贴现率下降，会变相提升优质头部公司的估值上限。因此，周期品的关注焦点开始从聚焦自上而下的宏观波动，转为更加注重中观行业格局的比较与自下而上的公司资质，各行业都在寻找α。

我们依然选择从α的视角来进行行业比较。在需求波动扁平化的大背景下，供需视角可有两个方向。1、需求维度聚焦细分。选择细分领域需求增速远高于宏观增速，符合经济转型与产业发展方向的领域。2、供给格局关注出清。另一个维度来自于供给端优化，较好的供给格局可对需求的弱复苏放大弹性。

具体到各个周期行业，钢铁方面，2020年受疫情与赶工复工的节奏干扰，钢价呈现了明显的“宽V型”路线，主要体现在三个方面：产量继续大幅恢复；产业链话语权继续弱化；亮点聚焦在部分细分景气子领域。而未来，全球补库带来的经济复苏，与钢铁周期关系有三点：区域上，边际驱动因素海外权重加大；……