孙嘉悦

近年来，随着国内金融市场的发展与完善，股权质押这种新型融资工具逐渐被上市公司所接受。股权质押，是一种不同于传统的将固定资产作为担保物，以向银行等金融机构贷款的融资行为。由于影视行业自身行业特征的限制，可用于抵押、质押担保的资产少，难以获取银行等金融机构的资金支持，而没有资金将大大阻碍公司乃至整个行业的正常发展，因此，大股东通过股权质押进行融资，正好解决了影视行业难以获得融资的难题。

一、影视行业上市公司股权质押的动因

1.固定资产少

在传统的融资方式中，银行贷款以其使用成本低、性质安全等特征，一直是大部分上市公司的主要融资渠道，而银行对于发放贷款数额的大小主要是根据公司的资产与经营状况综合考虑的结果，具体来说，就是公司可以为这笔银行贷款提供多大数额的担保，即有多少可以抵押的固定资产，如房产、汽车、设备等。以光线传媒公司为例，在其2020年的年度财务报表中，所披露的资产总额仅为2789万元，不足资产总额的0.3%。而华谊兄弟公司同年度的固定资产在账面上也仅有7.9亿元，占资产总额的8%左右。

2.市场监管严格

在《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》公布的背景下，具有流通性高、股价透明的股票使得股权质押成为影视行业上市公司融资的最佳途径。其中，这项由证监会发布的《规定》被称作最为严格的减持新规，曾一度引起各界舆论：上市公司大股东在3个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的1%。

3.资金回笼周期长

近年来，国家政策法规非常重视影视行业各方面的监管，致使对于影视行业的公司投资数量金额减少，进而导致影视行业的上市公司营运资金的数额也处于下降趋势。与其他行业不同，影视行业的资金回笼周期相对较长：首先，前期的拍摄和制作过程就是一个较长的周期；其次，电影的票房结算一般来说需要经过多方层层结算，所以资金回笼周期一般在二至三年。而电视剧由于其前期拍摄所耗费的时间更久，故其回款的周期比电影更长。

二、影视行业股权质押的风险分析

1.出质人面临的风险

大股东作为出质人，一般会面临平仓与违规风险。

其一，在股市不景气时，影视行业的上市公司首先要面对的就是大股东高比例质押带来的平仓风险。股权高比例质押的股票质押风险更大，容易构成较强的负反馈。

其二，影视行业的上市公司大股东进行高频率的股权质押，直接反映影视行业的融资需求得不到满足与担负巨大资金压力的问题。为了避免发生使自己利益受损的状况，如上文提到的平仓，大股东很可能会为了自己的利益，利用信息不对称的优势，在股市上违规操作。

2.质权人面临的风险

银行等金融机构作为质权人，通常面临质权转移的风险与股权处置风险。

其一，在金融市场下，由于股权质押程序简单，易于操作，自由度高，所以对于股权的质押比例并无统一的规定，完全将设置比例的权利下放给出质人与质权人。银行等金融机构会以较高的质押率来吸引顾客，然而在股市行情不乐观的情况下，会使质押标的物减值，质权人的利益由此受到损害。

其二，假如上市公司的经营情况持续恶化，则可能导致质押人难以赎回正在质押的股份或质押人失去对股权进行补充质押的能力，质权人为了收回自己的资金，就不得不对这些质押的股权进行处置，可能面临股权处置风险。

3.影视行业的上市公司面临的风险

影视行业的上市公司面临的风险即是持股人通过股权质押获取的融资资金不当使用的风险，主要有控制权的非正常转移风险和流动性减弱风险。

其一，在股票市场稳定的情况下，股权质押的风险是可以忽略的，但假如出现股价下跌且达到平仓线时，会使得大股东出质人面临失去对公司控制权的风险，这会对公司的持续经营与稳步发展造成一定的阻碍。

其二，流动性风险反映了资产变现的能力。一旦股价触及平仓线，公司的大股东可能会采取临时停牌或者长时间不复牌等措施来暂时抵挡公司的流动性风险，但也容易让上市公司陷入困局。

三、影视行业股权质押风险防范

1.提高公司自身质量

对于任何一家公司来说，公司发展的首要任务都是提高核心业务能力，影视行业的上市公司也不例外。

当下，影视行业正在经历一次大整顿：在影视行业的公司内部管理方面，要规范影视行业上市公司的经营管理行为、健全影视评价体系等；在影视作品资源方面，打造符合中国传统文化且影响深远的优秀作品；在股权方面，对外要保持上市公司的独立性，对内促使员工与上市公司形成利益共同体；在公司发展方面，要根据公司自身的实际情况来制定未来发展规划，同时要理性融资，防止陷入财务危机。这些都有助于上市公司实现稳定发展的长期目标。

2.提高股权质押信息披露透明度

大多数公司在披露财务报表时，并没有对股权质押做过多说明，使得股权质押这部分内容除了大股东以外的相关权利人，如其他中小股东和投资者，他们的知情权遭到侵害，所以公司应当对股权质押这部分状况充分披露在财务报表中，以提高股权质押融资的透明度。一方面，报告至少应当对股权质押的原因、涉及的资金数额及会议做出的议事决议书等相关内容予以对外公布，尽可能使得内外部信息对称；另一方面，应该重点说明通过股权质押得到资金的使用情况，因为不同的用途会导致不同的风险。

3.在影视行业成立中小股东联合会

由于中小股东持有的股份占比较低，往往被控股股东的行为侵害利益与知情权。鉴于此，在行业可以建立中小股东联合会，通过信息的交流，了解与关注关于股权质押的重点信息，以此减少风险的发生。

4.多元化谨慎扩张

全球媒体在经历多元化发展的背景下，影视行业的公司也积极加入跨行业多元化发展的阵营中来，这种盲目扩张、多元化的经营模式不但没有使影视公司快速发展壮大，而且使本公司主营业务受到严重的经营限制。多元化的发展战略也许不能与影视行业的上市公司目前的经营状况相匹配。企业为了多元化扩张，融资需求量也随之加大，通过股权质押融资，增加了公司的债务风险。