曹雁龙

（中国石油大学（北京）北京 102249）

一、引言

上市企业的股利政策一直备受关注，近年来“高送转”作为股票股利政策的特殊性形式在市场上频频出现。所谓“高送转”是指公司进行高比例的送股、转股行为，通常将比例超过每十股送转五股界定为高比例送转。据市场数据统计，2014年至2019年在沪深A股上市公司中就有1 373家公司进行过高送转操作，占比近40%，可以看出上市公司对“高送转”的青睐程度。送转的股票价格较低，由于“价格幻觉”与“填权行情”的影响，“高送转”后公司股价往往会随之上涨。这种形式的股利政策不同于现金分红，它实质上是上市公司股东权益之间的内部调整行为，不会改变公司的实际价值，更不会对公司的经营业绩产生影响，高送转的股票经除权后市盈率也会相对维持不变，在股价上涨的背后并没有公司业绩作为支撑，但同时股票的流动性增加。谢凤鸣等（2018）认为上市公司高送转的动因是为了为大股东、内部人减持服务，以及扩大公司规模、向市场传递经营利好信息等。因此，“高送转”带来的股票价格上涨是否会引发股价崩盘还是会使市值持续上扬？成为了投资者和市场监管层关注的焦点。

对于理性的投资者而言，“高送转”的股票吸引力可能并不会很强，但市场上有很大一部分是短线交易者，他们对价格敏感度较高，希望通过填权行情而获利，何涛（2003）等也提出投资者存在“价格幻觉”，偏好低价股，认为此类股未来有上涨空间。……