童勇 史庆义

内容提要：本文以2012-2019年中国A股市场2102家上市企业为研究样本，从股权、债权和外部利益相关者三个角度研究公司股权质押、非效率投资与代理成本之间的关系，并检验股权质押的中介效应。研究发现：上市公司代理成本能对股权质押与非效率投资产生治理效应。较低的代理成本能抑制股东股权质押行为，降低质押频次以及质押比例，并改善公司非效率投资程度，减少公司过度投资或投资不足。其中债权代理成本以及外部利益相关者代理成本对股权质押及非效率投资的治理效应最为显著。进一步研究发现，股权质押对代理成本及非效率投资的改善存在部分中介效应。

关键词：代理成本;股权质押;非效率投资

中图分类号：F275;F832.51 文献标识码：A 文章编号：1001-148X（2021）06-0093-09

作者简介：童勇 （1974-），男，江西鹰潭人，华东政法大学商学院副教授，管理学博士，研究方向：公司金融、资本市场和投资理论;史庆义 （1995-），男，河南新乡人，华东政法大学商学院硕士研究生，研究方向：公司金融、公司治理。

基金项目：华东政法大学科学研究项目资助。

一、引言

由于市场宏观环境、公司内部治理等原因，企业通常面临过度投资或投资不足的非效率投资问题，致使企业绩效下降，偏离价值最大化。而企业如何避免投资于净现值小于零的项目是提高投资效率的关键。

公司治理水平是影响投资效率的重要因素，而代理成本则是体现公司治理水平的重要特征。其中包括股权代理成本（股东与经纪人代理成本、大股东与中小股东代理成本）、债权代理成本（公司与债权人代理成本）以及公司与外部利益相关者代理成本均对能对公司治理水平产生影响。……