孙即 高苗苗

(中证金融研究院，北京 100032)

一、引言

基石投资者是香港市场IPO的一项重要制度安排，特指在IPO启动前期与发行人签订认购协议，预先承诺以IPO价格(未知)认购一定份额股票1的投资者，主要包括知名机构投资者(如大型银行、保险公司、对冲基金、主权基金、养老金等)、大型企业集团以及知名富豪或其所属企业，所持股票通常需遵循6个月及以上的锁定期安排(Tan and Ong，2013)[2]。港交所于2005年引入基石投资者制度，初衷是借助基石投资者的优质声誉为赴港上市的内地国有企业释放积极信号，有助于吸引散户等其他投资者，同时还可以确保一定数量的基础认购，提高新股发行的成功率(徐洋，2016；张克菲，2019)[3][4]。随后，除H股和红筹股外，不少非内资企业在香港上市亦引入了基石投资者。2目前，基石投资者已成为港股IPO市场的重要参与力量，数量及认购比例逐年上升。2018―2019年，港交所上市的374家企业中有近40%(145家)引入了基石投资者，基石投资者的认购比例达到IPO总规模的28.1%，创2013年以来新高。

A股的战略配售制度与香港基石投资者制度原则相似，战略投资者以锁定持股为代价获得优先认购新股的权利，被视为IPO发售中除网上和网下之外向战略投资者提供的一种单独认购渠道。但因两地市场发展阶段、发行定价方式及投资者结构等情况不同，两个制度在细则设计上存在较大差异，功能发挥方面也明显不同。香港基石投资者议价能力较强，更多发挥的是为新股“背书”、确保发行成功的作用(王博和龚兴隆，2014)[5]。……