孟好 武汉大学

一、关于“三元悖论”的相关研究

三元悖论和二元悖论的分歧之处在于采用浮动汇率制能否加强货币政策独立性：按照三元悖论，资本完全流动时，比之于固定汇率，浮动汇率更能增强一个国家的货币政策独立性；二元悖论则主张浮动汇率制无法影响货币政策独立性。

“三元悖论”最早出现在Mundell（1963）以及Fleming（1962）的研究中，他们认为一国若实行固定汇率，则国际通货膨胀水平波动会影响其通货膨胀水平。Obstfeld&Taylor（1997）给出了三元悖论的定义：一个国家无法同时实现资本自由流动、固定汇率制以及货币政策独立性，政策制定者只能从中择二作为目标。若资本自由流动，则一个国家可以通过实行浮动汇率制来确保独立的货币政策。

国外的实证研究结果多数支持三元悖论，即浮动汇率制会加强货币政策独立性。Shambaugh（2004）根据汇率制度和资本项目开放程度对样本国进行分类，构建四个子样本，通过观察子样本与基准国家短期利率的变动关系，结果表明样本中的浮动汇率国，具有更独立的货币政策，支持三元悖论。Klein et al.（2013）基于前者的研究，将样本国做了更严格的划分，构建九个子样本，结果仍支持三元悖论。Aizenman et al.（2010）构建了三元悖论指数，包括金融开放程度指数、汇率制度稳定指数和货币政策独立性指数，并在实证中证明了三个指数之间存在线性关系，支持三元悖论。

也有研究对三元悖论提出异议，这些研究表明浮动汇率并不能保证一个国家的货币政策独立性。……