赵新成

（广州城建职业学院 经济与管理学院，广东 广州 510900）

0 引言

心理账户（mental accounting，MA），作为行为金融学中的一个关键概念，最先经Thaler［1］提出并发展，指人们心理活动中对经济后果进行归纳记账和评估等的模式。心理账户理论的优势在于其能解释与价格相关的诸多金融经济学异象，比如禀赋效应、沉没成本效应及固定费率偏差等。另一方面，Markowitz［2］提出了均值方差（mean-variance，MV）模型，发展了现代投资组合理论。均值方差模型基于有效市场假说，假定投资者是理性的，具有风险规避特征。但该假设无助于解释投资者的实际投资决策。在实践中投资者往往根据不同的情况分类讨论，并综合评估投资行为的风险，例如，投资者会同时持有风险高的股票和风险低的国债，或者投资者在拥有存款的情况下依然会选择贷款［3］。针对这些普遍存在的现象，Kahneman和Tversky［4］提出的解释思路即投资者将其财富划分到不同特征的账户中，在每个账户中都建立投资目标，但这些不同类型的账户不可相互替代。

Das等人［5］进一步提出的原创性模型融合了投资者行为因素和均值-方差模型的特征。类似地，Shefrin和Statman［6］认为，投资者往往会将他的财富划分到不同的账户中，其动机包括退休和遗产等。在每个账户中，投资者意愿在反映账户动机的约束条件下，选择预期收益最大的投资组合。这个约束排除了帐户收益小于或等于某个阈值收益的概率不超过某个阈值概率的可能性。在每个账户内进行资产配置的结果如Markowitz［2］所述，最优投资策略位于有效边界。……