史宁玲

【摘  要】：近些年来，作为我国养老金体系重要组成部分的企业年金，基金规模有了稳步增长，在经济和社会发展中的重要作用日益显现。但与西方发达国家相比，我国企业年金的发展仍较为落后，投资监管模式、投资风险防范、投资渠道、投资方式、投资的税收政策等各个方面都有待完善，投资收益也相对较低。本文通过分析我国企业年金当前投资管理的现状及问题，从治理结构、投资组合、投资目标、投资结构四个角度提出改善建议。

【关键词】企业年金;投资运营;优化设计

1.企业年金与企业年金投资概念解析

企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，自愿建立的补充养老保险制度。作为信托模式管理的养老金，计价方式采取净值法，投资风险由企业年金基金本身承担，国家对其投资范围和品种比例做了严格限制以确保其投资运作安全稳定。企业年金主要投资于货币类、固定收益类和权益类三大类产品，其中，为了保证退休员工的支付流动性，投资于货币资产的比例不得低于5%，投资于权益类高风险资产的比例不得超过企业年金资产的30%，固定收益类不得超过135%，债券正回购不高于40%。

2.企业年金投资管理存在的问题及原因

2.1治理结构缺陷，加剧委托代理风险

在理事会受托模式下，企业年金理事会由企业和职工代表组成，企业年金理事会与企业之间存在的这种关联使得后者成为前者的实际控制人，在实际运作过程中极易出现委托人缺位和越位，从而导致委托人的监督职能流于形式，使受益人的利益面临极高的风险敞口，从而凝聚委托代理风险。若采用法人受托模式，受托机构作为外部法人实体独立于委托企业，委托人越位、缺位等问题可以在很大程度上得以避免，但受托人身兼数职，尤其是兼任投管人却使得委托代理问题更为复杂。

2.2投资组合规模较小，规模经济难以发挥

企业年金市场过度分割，投资组合规模较小，呈现出碎片化状态，导致投资管理人面临管理组合数量众多、平均账户规模较低、标准化难度较大等难题，降低投资效率，也拖累了投资收益。投资组合碎片化，人为增加了投资管理难度，导致组合构建、估值清算和风险管理等任务大增，运营成本较高。投资组合规模过小，降低投资效率，导致规模经济效用难以发挥作用。养老金的事务性管理和投资管理均存在规模经济，较大的养老金规模能够降低平均成本，也有助于获取更好的投资机会和投资管理人，建立有效的治理结构，提升投资业绩。目前，国内企业年金的受托管理费、托管费、账户管理费和投资管理费都参考年金基金资产规模，较大的资产规模能够提升谈判地位，获得较大的费率折扣。

2.3长期投资目标缺失，短期投资目标混乱

绝对收益与相对排名的矛盾。作为养老第二支柱的企业年金，毫無疑问应该秉承长期投资理念、以获取绝对收益为投资目标，围绕委托人要求的收益水平制定投资策略。但是，由于企业年金投资管理业务竞争激烈，委托人和企业在选择投资管理人和分配年金基金时，均把收益率排名作为重要因素予以考虑，使投资管理人和投资经理承受了巨大的短期考核压力，对长期投资理念和绝对收益目标造成干扰，不利于获得长期稳定的投资收益。

具体来讲，长期投资目标缺失，导致企业年金过分追求短期收益，扭曲投资操作。短期投资目标上位，为追逐短期目标而衍生出来的短期考核肆无忌惮，按季度、按月考核屡见不鲜。投资管理人的投资行为相应跟着短期投资目标游走，导致各类投资管理人鲜少采用差异化、长期化的主动管理策略，而是尽可能采取贴近竞争对手策略的行为。

3.企业年金投资管理的发展路径分析

3.1完善机构制衡机制，明确受托人核心位置

秉持受托人核心原则和运营角色分离原则。受托人出于年金运营的核心连接托管人、账管人和投管人，协调各方管理机构，为年金委托人的利益服务。各机构之间在行政、人事和财务上保持相对独立，分别履行自己的职责，相互监督，相互制约，可以有效地化解风险，使企业年金基金在安全的基础上保值增值。要进一步明确受托人的核心位置和职责，杜绝委托人越位等现象，使得受托人真正成为企业年金业务的“大管家”，对投管人、账管人和托管人方面拥有全部的选择权，保证各方机构能够遵照受托人的指令行事，并接受其全面监督。委托人需发挥其监督作用，督促受托人更为公平、合理的选择和考核投管人，寻找能够长期从事养老金投资并带来稳健回报的投资管理人。

3.2提升投资管理效率，化解碎片化难题

降低投资管理成本，提升投资管理效率，需要双管齐下。一是做大投资组合规模，可以鼓励集团内或行业内的单一计划合并，实现化零为整，做大单一计划规模，或在计划层面压缩组合数量来提高平均规模，之后选择优秀投资管理人重点管理，方便发挥规模经济效应。二是大力发展养老金产品，引导年金基金加快由投资组合管理模式向产品化管理模式发展，提升投资的透明度，方便受托人直接配置，也为个人选择权发展奠定基础。三是提升投资管理的标准化分类程度，通过后端集合的批量处理来管理数量较多的小型投资组合，化解碎片化难题。

3.3科学设定投资目标，明确考核关键指标

针对绝对收益与相对排名的矛盾。投资管理人要深刻理解企业年金的性质和特点，了解积累资产的目的。绝对收益目标是委托投资协议的要件，是否达到其业绩基准，关系到能否履约的评价。而相对排名，是投资管理人之间投资能力的比较结果，也是事后评价，不能作为制定投资策略的考虑因素。设定长期与短期目标、相对与绝对目标可能并不兼容，但委托人必须通过机制设计来解决冲突问题，可以聘请投资管理人来设计投资目标及权衡机制。赋予投资管理人相对单一明确的考核目标，有助于其发挥投资优势实现目标，多元目标并存只会导致左支右绌，结果中庸。

参考文献

[1]郑秉文.引入生命周期基金对企业年金改革至关重要[J].劳动保障世界，2015，（28）：44

[2]裴勇.企业年金的投资管理[J].中国金融，2017（07）：71-72.

[3]曲震霆.企业年金基金投资风险及应对策略[J].工业技术经济，2018，37（09）：101-106.