樊应亮

（西北大学经济管理学院，陕西 西安 710127）

可换转债券简称为可转债，作为一种融资工具，出现时间相比其他的股权较晚，但是却是很受投资方入的关注，原因在于可转债是具备一种有债权和股权双重性质的融资工具，同时也具备公司债券特征，富裕的投资方能够根据自身需求来决定是否可以进行转股，这是投资方有保底的收益投资工具之一，从发行公司角度看，可转债具有在能提供筹资规模同时还能实现降低投资成本等特点；站在原股东角度，可转债可以进行延缓原股东的压力，因此可转债能更好地对投资方和原股东提供保障。

一、可转换债券理论和分析

可转换债券在一定的程度上有股权方面的性质，并且面值利率比较低，属于公司债券范畴。可转换债券持有人可在债券到期后，将所有的可转换债券按照比例进行转股或换成流通股股票。企业应当向手中持有可转换债券的持有人定期支付相应的利息，同时需向持有人支付本金。可转换债券的利率一般都会在百分之一左右，具有利率低、风险低的投资特点。可转换债券持有人，不仅拥有企业的债权，还拥有着股票转股权。在发行可转换债券时，企业通常会设定一个固定的转股价格，在可转换债券到期后，按照合同约定的价格进行转股交易。而各大企业发行可转换债券，在债券到期后可以进行转股。而以上转股方式更受到投资方的青睐，因此可转换债券又可以划分到股权融资的范畴中。可转换债券与普通的股权融资方式相比，通常在发行一定年数之后转股，具有可以延缓股权稀释的特点。

在发行可转换债券时，需制定相应的条款，在相应的条款中，需要包括了转股、赎回、修正等各个方面。除以上要素以外，还需及时公布发行规模和可转债券的票面利息。

二、可转债券股权融资以及其他方式比较

可转换债券对债券投资者来说是一种新型的投资品种，可以放大投资杠杆，也使得投资收益显著。从发行与投资的角度去分析，可转换债券作用可归纳为三点：一是可以溢价发行；二是可转换债券的融资成本较低，银行贷款利息低；三是在可转换债券的发行过程中，由于条款灵活，所以大股东可以进退自如。

股权融资覆盖的范围很广，包含了配股、股票发行、增发等各类形式。在采用股票发行进行融资的时候，最初的股东权益会受到一定的影响，导致股东权益被稀释，如采用发行形式，能够在长久的阶段中进行转股的实施，也能适当地延缓股东权益被稀释问题；可转债与定增都是属于另一种的融资方式，两者间存在很多的不同之处。首先，可转债成本低、风险低，能更多地赢得投资者的信赖，能更好更快的凑集更多的资金；其次，可转债发行费用低，平均值以及最大值都相差在百分之一左右。与其他普通的债券融资比较，可转债成本是最低的。

通过对上市公司可转债与普通的债务融资对比分析，可转债需要更少的资金成本，并且支付很少的利息，不会大幅度的影响一个企业的资金运营问题。而普通的债务融资活动，通常会使得资金负债遭到削弱，财务压力大。由此可以得出，可转债融资可以最大限度地避免企业财务风险，可以更好地发挥了自身的双重特性，也更加灵活。

按照当下国情发展情况来看，我国债券市场存在违约一系列问题，在市场这方面应当进行环境改革和整治。这样的环境对债券市场会存在几个副作用：第一，加重投资者心理负担；第二，投资方在投资公司时会显得更加谨慎，增加了企业后续发行普通债券的压力风险；第三，在很大的程度上更多的提高了普通债券融资企业的负担，在后续发行普通债券时会面临更多的困难。

所以对市场环境改革和整治是为了吸引投资方，企业会进行合理的对自身信用评级进行提升，会有效的提升自身的面利率，使得投资方更加的信赖自身。

综上所述，通过进行可转换债券的发行，能够很好地避免其中的缺陷。本文站在投资方角度进行审查，假设债券市场具有一定的风险，及时将自身所有的债券进行适当的转换变成股票，风险就能得到更好的规避。另外，公司上市后进行可转债券的发行，有俩大好处：第一，能更好地进行股权稀释；第二，降低了资金成本，从而使公司资金压力得到缓解。从本质来看，可转债券持有人在后期可以转换为股权，从而成为企业股东，使得整个企业里的利益整体化。所以这样看起来可转换债券可以因为在企业的角色不同，能推动自身的利益呈现不同的变化。

虽然企业选择可转换债券可以大大降低融资风险，但是这也是有一定的前提的，如企业三年达到了规定的发展范畴则可以证明这家企业具备了发行可转债的资格，同时还可以向发行进行申请可转债。大部分选择可转换债券的企业都为计算机、医疗行业等，这些行业都具备了共同的一个共性，发展速度很快、资产较多、利益很高，同样具备这些条件的企业都有可转债的资格，在我国经济发展迅速的这些行业在可转债时的发行规模也很大。

三、发行可转债的风险

发行在可转债对企业的融资方面有着诸多的益处，同样发行的可转债有相应的风险。可转债对欲发行的企业要求高。前文所提到的需要三年企业净收益能直线保持上升才获得发行可转债。这样一个要求，目前很多上市公司很难达到这个标准。同样在这样的要求下，导致相关部门对于其企业申请可转债审核程序复杂、时间过程长等因素严重约束了可转债的发展和流行。可转债的也有着偿债风险，从整体来看，可转债时具备了票面利率低的优势，如市场一直处于一种低谷状态，在这样的状态持有人是不会进行转股的，这样会使得可转债到期以后，企业将面临很重的偿债压力。所以建立回收条款的主要目的就是为了更好地维护投资者的利益。如站在发行企业角度去看待，假设持有可转债人员如对公司提出回收的要求，那么就很容易使得在企业里地位很被动，如果这样的实施回售，企业将会是雪上加霜。

举某一案例，现在A公司是一家较大的钢铁企业，经营范围主要为棒材以及中厚板销售等等，某市A企业市场占比较高，销售业绩稳居前茅。如该企业要再次实现融资、扩大规模的话，可以选择发行可转债。但其中存在的一个风险就是如果达到了约定日期期限，企业不仅仅要支付高昂的本息压力还需要将部分股份转给投资方，这就会导致投资者认为该企业的发展受到限制，不会继续投资，并且部分股份的转让，无疑对企业来说是雪上加霜的。除上述情况以外，如果某企业的欠债过多，就会有破产清算的风险，因此当企业发行可转债时，需要考虑可转债持有人的转股情况，在降低风险的同时还降低了融资的成本。如果在可转债到期时可以将股票价格定于可转债的转换价格之下，持有人可以要求企业赎回可转债，这就会为在企业财务方面带来了负担和多层风险，这便是一次失败的可转债发行。

四、降低可转债风险的建议

第一，对于可转债的发行方，可转债并不单单是一种短期的融资工具，在发行可转债时，要考虑企业自身过去的发展情况和未来的发展目标并结合实际情况来制定合理的发行条款、具体的修正条款、转股价等。可转债对于一个企业来说影响很大，也会对企业的有效发展造成一定的利弊影响，所以不管是在发行转股方面的规定，还是不同的条款，它们之间都存在相互的作用，这对于上市公司来说会带来一定好的作用，也可以对债券持有人的权益有相应的保护，并且能够推动上市公司获得更好的达成企业的目标要求。但如果条款定制不合理，会直接影响到持有人转股意愿，如转股未成功会导致上市公司面临偿债压力。更不能无限制的使用修正条款，逼迫投资方进行转股，从而损害投资人的利益。

第二，针对投资方来说，要谨慎的选择投资和持有可转债，在可转债发行方使用赎回条款之前，大多数的情况下，选择收回本金和利息是最受益的选择，反之，选择转股会比继续持有可转债的受益更大。所以作为投资者，在选择合适的投资目标时，应该有长远的考虑。

第三，当前我国的可转债市场已经度过了探索发展阶段，进入了全速发展的时期。随着国家对市场监管体系的不断完善以及相关政策的实施，目前可转债市场已经处与一个健康的发展环境。

整体看来，我国的股市具备周期变化特性，可以在股价低迷的情况可以在未来的时间内进行一个可转债的发行，对于投资人以及发行人来说都具有十分有利的作用，可以根据行情进行转股也可以进行可转债购买。企业应当对发行可转债以及可转债进行转股的过程中清楚的认识，这样企业可以对自家企业实力认知有更好的认知的同时也保证了业务的持续发展，从而实现企业的良性发展。

五、结语

从我国股市行情来看，可转债券在诸多融资方式里，融资成本里面相对更加合理，通过上述我们能得到结论就是可转债券融资过程里面的最关键的一环的是股价，而成本与股价之间的关系属于一种正常比例的关系。可转债券融资中最能体现的就是相对股价越高，可转债成本就越高，在这方面做好管理同时合理地进行评估股价走势，尽量避开在高股价时期开展可转债的发行。综合上述，可转债在企业里面的财务经济得到了自由，不会对投资方造成太大的负担，从而处于有利的地位。在政府的推广以及相应的政策下，完整的发行可转债，可以为市场提供更好的运营安全的保障，同时可以推进了可转债在我国的市场的顺利运行。