胡楠

2020年前三季度，深信服（300454.SZ）实现营业收入32.44亿元，同比增长16.22%;扣非净利润694万元，同比大幅下降97.20%。

表面上看，深信服研发费用的大幅增长是造成其增收不增利的重要原因，2020年前三季度，上市公司研发费用10.35亿元，同比增长31.98%，远高于营业收入的增速。

但是，从绝对值的角度，相比2019年前三季度，深信服研发费用增量为2.51亿元，而即便是将这部分“增量”加回，上市公司2020年前三季度营业利润也仅为3.28亿元，同比微增3.47%，营业利润的增速仍远低于营业收入的增长。

除此之外，深信服还存在诸多难以令人信服之处，例如应收账款占总资产的比重极低，渠道代理参保人数异常，资金充沛仍进行大额融资，以及毫无激励作用的考核条款设置。

渠道代理真实性待考

深信服主营业务包括三部分，分别为信息安全业务、云计算业务、企业级无线为主的基础网络和物联网业务，又以信息安全业务和云计算业务为主。

2020年上半年，深信服信息安全业务收入为11.17亿元，同比增长14.42%，占比由上年同期的62.64%上升至64.04%;云计算业务收入为4.80亿元，同比增长21.08%，占比由上年同期的25.43%上升至27.52%。

而从毛利率的角度，信息安全业务又是公司核心业务中的核心，2020年上半年，深信服信息安全业务毛利率为80.43%，云计算业务毛利率为45.51%。

另据半年报数据，深信服客户性质分别为企业、政府及事业单位、金融及其他，三类客户所产生的收入占当期营业收入的比重分别为37.10%、49.70%、13.20%。

一般而言，政府及事业单位、金融企业应收账款回款周期较长，不过深信服似乎不存在应收账款方面的问题。……