李馥竹 倪银珠 付晓兰

【摘  要】论文目的是研究CEO薪酬理论和CEO薪酬决定因素。论文重点研究了包括公司和CEO的年龄、CEO的性别以及与董事会和薪酬委员会有关的几个因素，旨在更好地设计企业薪酬体系，制定更合理的薪酬管理制度，提高企业管理工作的效率。

【Abstract】The purpose of this paper is to study the CEO compensation theory and the determinants of CEO compensation. This paper focuses on the age of the company and the CEO， the gender of the CEO， and several factors related to the board of directors and the compensation committee， aiming to better design the enterprise compensation system， develop a more reasonable compensation management system， and improve the efficiency of enterprise management work.

【关键词】CEO薪酬;决定因素;薪酬管理

【Keywords】CEO compensation; determinants; compensation management

【中图分类号】F272.92                               【文献标志码】A                                   【文章编号】1673-1069（2020）09-0108-02

1 引言

在过去的几十年，公司高管薪酬的高速增长引起了广泛关注，是什么决定了CEO的百万薪酬？许多研究理论和因素已被用于解释巨额薪酬，被视为公司核心特征的因素，如CEO具备的特质、公司影响力、董事会的作用也成为因素分析的热点，因为它们可以被直接观察收集起来而不存在研究的不确定性。

2 CEO薪酬理论

许多研究都试图引入理论来解释高管薪酬。代理理论似乎能够准确地解释管理层与股东之间的利益冲突。为了使管理层利益与股东利益趋于一致，通过支付高水平的薪酬来激励管理者是一种常用策略[1]。它有效地关联了双方的利益，如使用股票期权或企业所有制，CEO的收入高度相关的行政决策决定企业发展和股东的财富。

公司治理理论被认为是解释高管薪酬代理问题的一种方法。公司治理较弱的公司会有更为严重的代理问题，因为高管获得更大的管理权力，而内部独立董事较少的公司会导致首席执行官获得更高的薪酬。虽然金钱激励被认为是解决代理问题的一种有效方法，但这也正是CEO巨额报酬产生的根源。管理权力理论表明，CEO可能会利用自己的权力影响设计薪酬方案的董事。CEO在与股东的谈判中具有压倒性的优势，他们在信息不对称的情况下处于有利地位，同时CEO在新董事会成员的任命中具有很大影响力[2]。因此，CEO更有可能获得更高的薪酬。

在最优契约理论中，合同中CEO的高报酬是预先设计的，高报酬会激励更多的人竞争该职位，从中选拔最优秀的管理人才，激发公司的成长机会，高报酬也用于奖励那些胜任首席执行官职位的高管[3]。

3 CEO薪酬影响因素

众多学者测试了有助于设计CEO薪酬的影响因素，经常关注公司绩效与CEO薪酬之间的关系[4]，公司规模、盈利能力也是常被讨论的经济指标[5]。研究人员开始研究CEO薪酬的公司或CEO的特征，如公司的年龄和CEO的性别。

决定因素大致可分为两类：直接可观察的或容易计算的因素，如CEO年龄、性别以及其他指标所反映的决定因素，如公司的业绩，是由诸如收益回报和资产回报等指标所表示的。虽然间接观察到的决定因素很容易受到外部环境的影响，如违反公司业绩或产品销售的金融危机，但直接观察到的因素保持稳定。此外，所采用的反映间接因素的指标的准确性一直存在争议。例如，学者们对企业绩效的各种指标进行了探讨，但都有其局限性。因此，本文關注于可直接观察的CEO特质，因为对这些因素的收集往往更准确、更客观。

3.1 CEO和公司特征

年龄特征对CEO薪酬的影响包括：CEO的年龄、任期和公司的生命周期。比起公司发展成熟的阶段，初创阶段的公司高管更容易接受较低的薪酬[6]。企业在初创阶段的核心目标是在市场中生存下来，企业的总价值可以用来反映经营能力，降低CEO的薪酬可以保证企业整体账面价值以吸引投资，而在企业生命周期的后期，企业通过支付低股息来减少总体税收负担，从而引入更高水平的基本工资来支付CEO。

如果将当前CEO薪酬与早期CEO薪酬进行纵向比较，则不同阶段的影响变量不易观察和控制。CEO薪酬的波动可能与动态的公司绩效、不断变化的公司规模以及因此产生的CEO更替相关[7]，外部的影响因素如经济困境或动荡的市场竞争也会干扰有关公司经营年限与CEO报酬之间关系的研究结果。

在对CEO年龄的研究中，接近退休年龄的董事是个例外，接近退休的高管似乎对公司未来的发展不太关心。这符合竞争理论，即接近退休的CEO很可能对目前的职位感到满意，可能不会致力于公司的长期业绩。此外，男性CEO比女性CEO更有可能成为董事会主席，因为男女退休年龄的不同，男性通常比女性拥有更长的任期来证明他们的能力[8]。

CEO的性別对其薪酬的影响是一个热门的分析话题。许多学者已经证明了高管层性别薪酬差距的存在：女性CEO往往薪酬不足[9]。Vieito和Khan（2012）认为，女性高管薪酬的决定因素与男性存在差异，因此，研究应控制变量，侧重于同性别高管之间的薪酬比较[10]。他们的研究证明高管性别工资差距已逐渐减少，特别是高科技企业，但在非技术公司的高管薪酬仍存在男女差异。

Skalpe（2007）的一项研究，该研究调查了挪威旅游业（448家公司）和制造业（1418家公司）的CEO样本，在挪威进行研究的关键原因是它是最早实行男女同工同酬的国家，被公认为两性平等发展国家。该研究发现在旅游公司中，20%的CEO是女性，而在制造业公司中，这一比例不到6%[11]。在这个高度发达的国家，CEO薪酬的性别差距仍然存在。

3.2 董事会和薪酬委员会特征

董事会是引入CEO薪酬的关键内部控制机制。提高女性董事在这些董事会中的比例已成为监管机构和政策制定者的一个关键目标。女性董事在董事会中似乎没有得到充分的代表，从而导致女性在谈判和确定CEO薪酬方面的参与不足。Bugeja等人（2016）发现薪酬委员会中女性成员比例越高，CEO薪酬的降低就越有效，而当CEO同时是董事会主席时，他更可能获得过高的薪酬，因为他对董事会决策更有影响力。

4 结论

薪酬激励是提高管理有效性的重要手段。本文研究了CEO薪酬的决定因素，重点研究公司、CEO以及与董事会、薪酬委员会有关的几个特征因素。有效的薪酬激励机制可以极大调动管理层工作的积极性，提高企业绩效，因为不合理的薪酬是一种浪费，它使得公司高层管理人员的努力和酬劳不匹配，无法有效激励公司高层管理人员发挥自身潜力，提升股东权益与公司绩效实现双赢。

【参考文献】

【1】Bertrand， M. and Mullainathan， S.Are CEOs Rewarded for Luck？ The Ones Without Principals are[J].The Quarterly Journal of Economics，2001，116（3）：901-932.

【2】Essen， V.M.， Otten， J. and Carberry， E.J.Assessing Managerial Power Theory： a Meta-Analytic Approach to Understanding the Determinants of CEO Compensation[J].Journal of Management，2015，41（1）：164-202.

【3】Edmans， A. and Gabaix， X. Is CEO Pay Really Inefficient？ A Survey of New Optimal Contracting Theories[J].European Financial Management，2009，15（3）：486-496.

【4】Ozkan， N. CEO Compensation and Firm Performance： an Empirical Investigation of UK Panel Data[J].European Financial Management，2011，17（2）：260-285.

【5】Khanna， V. Determinants of CEO Compensation[J].International Journal of Management Excellence，2016，6（2）：679-683.

【6】Bronstein， R.J. Executive Compensation in Small， Investor-Owned Firms[J].Compensation Review，1974，6（1）：41-45.

【7】Sigler， K.J. and Carolina， N. CEO Compensation and Company Performance[J].Business and Economics Journal，2011，31（1）：1-8.

【8】Bugeja， M.， Matolcsy， Z.P. and Spiropoulos， H. The Association Between Gender-Diverse Compensation Committees and CEO Compensation[J].Journal of Business Ethics，2016，139（2）：375-390.

【9】Munoz-Bullon， F. Gender Compensation Differences Among High-Level Executives in the United States[J].Industrial Relations： A Journal of Economy and Society，2010，49（3）：346-370.

【10】Vieito， J.P. and Khan， W.A. Executive Compensation and Gender： S&P 1500 Listed Firms[J].Journal of Economics and Finance，2012，36（2）：371-399.

【11】Skalpe， O. The CEO Gender Pay Gap in the Tourism Industry： Evidence from Norway[J].Tourism Management，2007，28（3）：845-853.