周诗凯

一、引言

如今，中国金融市场正在蓬勃发展，越来越多的公司趋向于通过上市来扩张公司规模。IPO是指一个公司在一级交易市场中首次公开发行股票。 在这一過程中，投资银行起着为上市公司准备IPO前期工作这一重要作用，例如确定并且稳定IPO的发行价，在不同类型的投资人中分配IPO股份等。投资银行在筹备工作中对以公司所有权为划分依据而划分的国有公司和私人控股公司有着不同的发行方案。本文将讨论这两种类型的公司之间的区别是什么以及这些区别如何影响股票的分配。

二、国企和私企的不同

在经历过数次改革后，国有公司和私人企业发行IPO的程序基本上已经没有区别，并且都需要符合相关的政策和法规。因此本文讨论的重点是二者发行目的的不同。

首先，私有企业上市的主要目的是获得更多可用于提高财务稳定性和偿还债务能力的资金，这对改善公司的财务状况有极大的帮助。上市后，通过从公众那里募集资金，公司可以减少对银行贷款的依赖，改善财务结构，从而减少利息支出。众所周知，银行贷款是筹集资金的重要途径，但是贷款应定期按借款百分比支付利息，这将会给私营公司带来更大的财务压力。相反，公司上市后从市场中所募集到的资金并不需要定期支付股利，并且在资产负债表中作为股本计入所有者权益而不是以借款计入负债，这可以降低负债比率从而有利于公司从专业信贷机构获得更高的信用等级。而高信用等级可以让公司在以后无论是举债或者是发股中，都能更受青睐进而获得大量的资金。这可以降低公司资金链断裂的可能性，减少公司财务风险。

其次，私企还将会通过IPO来提高品牌知名度，吸引大量投资者，并且对股价的提升有一定帮助。 上市后，公司将会从“幕后”转到“台前”，通过金融市场来提高自身的知名度，宣传其优势，提升其声誉。根据相关的政策法规，上市公司应在年报中公开其财务信息和业绩状况，如果企业在这方面有着不错的表现，那么企业可以将公司的优势充分展示在资本市场和投资者面前，同时还能增加公司治理的透明度。如果一家公司能够在首次公开募股后表现良好，那么随着该公司获得更多的市场关注，利益相关者对公司的认可度也越来越高，公司的业绩会更加可观。由于股票是对未来经济状况的预期，当公司有着光明的发展前景，股价也会相应上涨。

至于国有企业，由于其资金来源于相关国家部门，因此也就不会过分依赖从公众那里筹集资金来改善其财务状况，并且它们遇到财务问题的可能性也相对较小，所以国有企业上市的主要意图不是募集资金而是改革国有企业的股权结构和改善公司治理。根据显示数据来看，私人股东和国家部门之间的所有权结构越平衡，公司的业绩就越出色。上市公司应具有有效的公司管理，当国有企业想要成为上市公司，必须要进行公司治理改革以达到合格的标准。更重要的是，当国有企业上市后，公共投资者也成为了公司监督者之一，这可以加强公司规范运作，更加符合公众利益。

第二个不同点是国企和私企在发行股票时有着不同的发行价格倾向。由于上市的目的主要是获得大量可用资金，因此私人控股公司会倾向于选择较高的初始股价，以此来从公众那里获得足够的资本，这也可以减少恶意收购的可能性。但是，市场终究是合理、理性的，极高的价格会使一部分投资者望而却步，将成为再融资的障碍。为了避免这种情况，从长远来看，初始价格应该相对较高而不是绝对较高。

相比之下，国有企业似乎没有特别充分的理由以高价发行股票。国有企业上市的主要意图是加强公司治理和股权结构转型，对大量公共资本的需求并不是很大。此外，由于国有企业通常具有庞大的市场价值，尽管发行价格低，要想完成收购也需要数额巨大的资金，因此被恶意收购的风险也大大降低。同时，如果国有企业以高价格发行股票，由于巨大的市场价值，初次发行股票或许将无法全部出售，这可能对公司声誉产生负面影响。

三、影响

依据上述这些差异，承接发行股票任务的投资银行应为不同类型的公司设计不同的股票分配策略。因为国企和私企有着不一致的上市目的，投资银行应针对不同属性的机构投资者和散户投资者分配给他们不同的股票数量以满足上市公司的目的需求。机构投资者是指用其自身拥有的大量资金或从分散的公众募集的资金进行专门从事证券投资活动的法人机构。这类投资者通常拥有大量的投资资金，并且具有强大的收集和分析信息的能力。根据其主体性质的不同，机构投资者可分为公司法人、金融机构、政府及其机构。公司法人是证券市场中的交易主体，同时扮演着资金提供者和资金需求者的双重角色。公司法人进行投资的主要目的有两个：一个是为资产增值;另一个是参与管理。此类投资一般为长期投资，交易量较大，但相对来说是较为稳定的。散户则是指以自然人的身份进行股票交易的普通个体投资者。

对于国有企业来说，如果机构投资者购买更多的IPO股份，将会给企业带来更多的好处。通常来说，公司中存在着一些大股东并且能够参与到公司的运营运行中，这将改善公司治理，从而对提高财务绩效有着一定的帮助。可以肯定的是，国企通过发行股票来进行私有化改革后，随着机构投资者的进入，这些投资者也将参与到检查管理绩效的监督工作中。由于机构投资者对市场和风险有着更为专业的分析评估能力，因此管理层将会更加重视机构投资者提出的关于发展和运营方面的意见和建议。根据研究发现，机构投资者对公司披露财务和非财务信息有着相对较高的要求，这会提高公司透明度。并且机构投资者还能提出创新型的公司政策建议，尤其是在公司治理方面，例如经理薪酬、审计事务等，使得公司在内部治理方面有着良好的表现，并为提升公司的整体财务指标、业绩状况提供一个扎实的基础。

随着中国股票市场的快速发展，将会有越来越多的公司希望能够上市。但是不同类型的公司首次公开募股意图是存在差异的

机构投资者对国有企业的第二个好处是：对股价有着稳定作用。股价是反映公司财务状况以及未来预期的代表性指标之一，股价的稳定情况对公司声誉和形象都有着重大的影响。公司股东最重要的权利和义务之一就是在股东大会上进行表决和提议。机构投资者往往拥有大量的资源比如资本、社会关系等。这些优势让作为股东之一的机构投资者在股东大会上提出的方案或者策略更具有可行性，对公司发展战略和运营计划提供来自高层的专业性支持。有了这些适当的决策，公司可以在正确的道路上发展和运营，对公司财务状况的提升和股价的稳定有着积极的影响。

但是，对于私人控股公司，投资银行应将更多的IPO股份分配给散户投资者。相较于国有企业，私企的公司规模、市场价值以及财务资金的数量都相对较小，因此很容易被一些较大的公司整合并购。通常来说，机构投资者实力雄厚，且会投入大量的资金到金融市场中。一旦对某一公司进行投资，机构投资者将会成为规模较大的股东。为保护原始大股东的权益、减少稀释股权对公司股权结构的影响，投资银行将分配更多股份给散户投资者。并且，机构投资者也是盈利机构，因此也有可能实行快速获利的短视策略来增加投资收入的稳定性。与国有企业相比，民营企业存在着不稳定的资本链这一风险。如果出现市场衰退或金融危机，导致财务状况变得更糟，股价最终将会下跌，甚至有破产退市的风险。因此，机构投资者不可避免的更加青睐于投资比较安全稳定的国有企业。由于机构投资者的这种投资偏好，投资银行将向散户投资者分配更多的股票，以免出现不能完全出售股票这一现象。

四、结束语

随着中国股票市场的快速发展，将会有越来越多的公司希望能够上市。但是不同类型的公司首次公开募股意图是存在差异的。私人控制的公司希望从公众那里获得资本，以此来减少对银行和其他债权人的依赖，提高公司的独立性，从而改善财务状况。除此之外，如果私人公司在上市后发展良好、股价上升，这会对公司的声誉产生积极影响。对于国有企业而言，其上市的主要目的是通过向公众发行股票来进行企业所有权私有化改革，并依靠参与日常运营和监督的专业机构投资者来改善公司治理。考虑到这些不同的原因，投资银行将设计不同的分配方案和策略来满足股票发行方的需求。当公司需要改变股权结构并改善公司治理状况以达到公司实际标准时，国有企业更希望大型机构投资者参与到其中。至于私人企业，投资银行会分配更多的私企股票给散户投资者。私企的大股东通常是某个人或某个家族，当发行股票后，这些大股东原本的权益可能会因为股权稀释而受到损害，如对公司不再有绝对控制权。并且，一般来讲，私企面临更大的资金供应风险，会对公司以后经营带来极大的不稳定性，这也会影响IPO后的股价，机构投资者会遵循谨慎性原则而对投资私人企业不太感兴趣。