【摘 要】 优秀的企业都具有持续的竞争优势，能够实现企业价值的长期稳定增长，主要原因是企业的主营业务不仅具有稳定的盈利能力，且主营业务具有现金流的造血功能。能为企业长期发展提供稳定的现金流，以满足企业生产经营，创新研发，应对市场风险的需要。从企业破产的案例可知，企业破产的原因大多是因为资金链断裂导致，而不完全是因为盈利能力的原因。本文以上市公司为例，分析企业现金流状况，提出相应的分析方法及观点。希望为报表分析人员提供参考与借鉴。

【关键词】 上市公司 现金流 质量

一、经营周期和现金周期

企业的要想盈利必须充分发挥资产的使用效率。如何加速资金周转，主要的方法是设法缩短现金周期。现金周转期=经营周期-应付帐款付款期。什么是经营周期呢？经营周期是从购买存货一直到收到现金的时间。经营周期=存货周转天数+应收帐款周转天数。现金周转期越短，说明企业现金周转速度越快。2001年航天器制造商波音公司，经营周期是344天，现金周期却因为435天的应付账款周转天数而只有-91天，即无息占用了供应商91天的资金，获取了资金的收益。

二、自由现金流分析

现金流充裕的企业的账上有闲钱，有很多闲置的货币资金。什么是闲钱呢？可以理解为闲钱是公司自由现金流。公司自由现金流=息税前利润（1-所得税率）+折旧与摊销-营运资本增加-资本支出，说明企业在满足了正常生产经营的流动资金需求和资本性开支如厂房、生产线的新建等，还有多余的现金。

公司帐面有大量的现金是否就说明企业具有竞争优势和持续的创造现金的能力呢？首先，帐面大量现金的来源有如下的途径：1）来自公司的产品或劳务，主营业务具有核心竞争优势，能持续稳定地获利和现金回流，帐面历年滚存了大量的现金流。2）通过发行大量的股票或债券，或者银行贷款，短时期内帐上暂时显示有大量的银行存款。3）通过出售公司的资产，如子公司、房产等获取了现金流，尤其是上市公司在面临退市的风险时，常常会通过出售资产实现扭亏为盈，帐面上短期内有大量的现金流。显然，以上第1种情形的现金来源是最好的，来自于公司的主营业务的现金流，具有持续稳定的造血功能。

作为财务分析人员，如何才能识别第2、3种情形呢？可以通过分析最近5年到10年的资产负债表。是否负债大量增加是由于银行贷款或者发行债券;股东权益中实收资本是否大量增加是由于发行股票筹资;固定资产是否大量减少是因为公司大量出售资产;公司长期股权投资大量减少是因为公司大量出售持有的股权。以上事项属于重大事件，在年报和报表附注中会按规定进行相应地披露，可以通过分析附注中的信息得知。

我国上市公司的自由现金流状况：以2015年为例，企业自由现金流项目中排名靠前的传统行业公司有华能国际、上汽集团、万科A和南方航空。在上半年的企业自由现金流均达到了百亿元级别，分别为323亿元、310.25亿元、148.8亿元和135.63亿元。紧随其后的则是海螺水泥、保利地产、大秦铁路、浙能电力、中国国航等。

三、传统的现金流指标的缺陷及改进

传统的现金流指标，比如：经营活动现金流净额/债务总额。公司的经营活动现金流净额并不能全部拿来偿还债务，还需要考虑公司当年以及未来的资本性支出。更好的指标是公司的自由现金流与债务总额之比。优点是不受企业人为调节经营活动和投资活动现金流的影响。

另外，净利润现金比率=经营活动现金净流量/净利润;该指标反映了净利润有多少经营活动现金净流量，体现了净利润与经营活动现金净流量的差异，比率越大，说明企业创造现金的能力越强，企业的净利润“含金量”越高。如果该比率变小，那么需要分析原因，企业有可能是表面上盈利而实际经营困难。出现这种情况应该结合财务报表的其他科目如“公允价值变动收益”、“投资收益、“存货”、“应收账款”、“应收票据”、“预付款项”、“应付账款”、“应付票据”和“预收款项”等综合分析。

四、从现金流的间接法分析净利润的质量

如果企业的存货或应收项目大幅增加，增幅远大于收入增幅，则可能意味着企业的库存积压，销售账款回收周期变长，经营状况变差，会影响企业当期净利润的“含金量”。

反之，可能意味着企业经营情况变好，如果应付项目大幅减少，则可能意味着企业对下游的议价能力变弱，也会减少企业的现金流入以及净利润的“含金量”。

五、识别虚假现金流

（1）虚增收入，虚增销售商品、提供劳务收到的现金，同时虚增经营活动现金流出项目

某些上市公司在虚增收入时，通常要相应地虚增销售商品、提供劳务的现金等经营活动现金流。但为了使得其作假不那么明显，通常也要虚增经营活动现金流出项目，以抵消销售商品、提供劳务收到的现金对期末现金的影响。曾被证监会处罚的绿大地就虚增过经营活动现金流。

2）虚增经营活动现金净流量，同时虚增其他活动现金流出

典型案例是蓝田股份的造假案例。当年蓝田股份通过虚增主营业务收入虚增利润，同时通过虚增投资支出达到使财务报表平衡的目的，可以从资产的真实性去识别，相互检验。

（3）混淆三类现金流，虚增经营活动现金净流量

将投资活动或筹资活动现金流入计入经营活动现金流入项，或将经营活动现金流出计入投资活动或筹资活动现金流出。以达到虚增经营活动现金净流量的目的。例如，2001年度和2012年第一季度，世通公司将已计入经营费用的线路成本（与其他电信公司网络互联所产生的费用），以“预付容量”的名义转至固定资产等资本支出账户，从而使得利润和经营活动现金流剧增。

六、利用现金流量评估盈利质量

通过创造性会计（例如使用激进的会计政策，甚至进行会计利润操纵）而增加利润并不会带来经营性现金流量的增加。

例如，提前确认收入或虚构收入，尽管会增加利润，但与之相对应的是应收账款的增加，而不是经营性现金的增加。又如，通过虚增期末存货成本而低估当期销售成本，可以虚增毛利润，却不会产生相应的现金流量。此外，将期间费用资本化为固定资产、在建工程或无形资产，也只能产生帐面的利润，没有现金流的增加。因此，通过创造性會计，并不相应地伴随经营性现金流量的增长。比如，大唐电信2000年对外报告的17844万元的净利润中，虚假利润高达10849万元，占当年对外报告利润的61%，主要是将应作为期间费用的研发费资本化为在建工程或计入长期待摊费用。

由于通过创造性会计改变利润却不会改变经营活动产生的现金流量，那么利润与流量之间的关系可以用来甄别创造性会计。

通过调整后的现金流量对净收益比率能更清晰地分析现金流的真实状况。调整后的现金流量对净收益比率=持续经营业务的现金/持续经营业务的净收益的比率。持续经营业务是指重复发生的业务，也就是剔除非经常性发生业务之后的业务，如厂场设备等固定资产的处置、外币报表折算、重组以及法律诉讼等非经常性业务。

分析时应尽量采用年度数据，年度序列的趋势分析;调整后的现金流量对净收益比率呈下降趋势，通常意味着盈利增长快于经营性现金流量的增长。此时，企业很可能在利用创造性会计虚增利润。

反之，经营性现金流量增长速度超过盈利增长速度使得该比率突然增加时，也应引起财务报表使用者的警惕，因为这可能表明企业管理层蓄意隐藏利润，进行收益平滑化处理。

七、结论

财务人员在分析上市公司现金流时，还应关注面对市场突然出现的机遇或逆境，企业的现金流量和现金储备是否足够;企业支付股利的保障能力如何;假如企业的外部融资渠道有限或融资成本升高，企业是否能够依靠内部资金维持或扩大经营;假如企业经营恶化，是否有能力偿还到期债务。如果经营活动现金流增加，应该关注这种增加是由于公司主营业务扩张引起的，还是由于一次性交易或者其他非持续性因素引起的。

【参考文献】

[1] 分析师现金流预测对上市公司盈余管理的影响[J].纪茂利，刘梦思.财会月刊.2015（29）

[2] 现金流量分析在企业管理中的作用研究[J].高丽君.财经界（学术版）.2015（08）

[3] 浅议企业利润与现金流的关系[J].龚程晨.时代金融.2013（12）

作者简介：丁晓莲（1973—），女，汉族，四川省成都市人，专任教师、高级会计师，注册税务师，会计硕士，单位：四川师范大学商学院财务管理专业，研究方向：财务管理。