摘要：根据上市公司治理准则规定，控股股东向董事会提出关于董事长和其他高级管理者的任命，再任命和终止的建议。根据控股股东的意见，在股东大会上正式进行提名，然后投票决定此事。董事长是上市公司的核心和灵魂，董事长的经营理念和经营政策将直接反映到企业的经营业绩上。不良的经营业绩通常导致民营上市公司董事长的更换，而不良的经营业绩可以通过会计上的财务风险来衡量，即当上市公司面临严重的财务风险时，上市公司的董事长将会被更换。本文研究董事长更换对企业财务风险的影响，有助于理清两者之间的关系，解决民营上市公司由于代理关系产生的控股股东与中小股东之间的利益冲突等，进一步促进上市公司加强以及完善内部治理。

关键词：董事长更换;财务风险

中图分类号：F275文献识别码：A文章编号：

2096-3157（2020）17-0068-02

随着经济的迅猛发展，我国民营经济取得了长足的发展。据相关数据统计显示，虽然民营经济的投资比重只占我国全社会投资总额的35%，但其对GDP增长的贡献率却占60%。20世纪90年代以来，我国70%的工业新增产值、80%的新增就业机会均来自于民营企业（时晋萱，2007）。由于民营上市公司发展时间太短，公司治理结构不完善不合理，股权集中度高，民营上市公司仍然存在着不少问题，诸如控股股东在二级市场上持续减持股份、董事长频繁更换等现象。董事长更换降低公司的盈利能力、偿债能力及营运能力，增加了公司的财务风险，损害了中小股东的利益;同时公司的财务风险能够影响上市公司的董事长更換。

一、相关文献研究

许晗瑜（2009）通过研究发现高管更换前一年度公司的风险水平越高，高管更换的概率更高且更容易。当公司遇到更大的财务压力和更高的经营风险时，一般公司会做出更换高管的决定，而高的负债率也会进一步导致高额的财务费用。我国上市公司的高管更换不但与核心盈利（主要经营业务带来的盈利）显著负相关，同时也与非核心可重复性盈利显著负相关。非核心可重复性盈利中很大的组成部分是销售、管理和财务费用，而且当公司的期间费用过高时，公司就会面临着较高的财务风险。民营企业的高管更换与风险显著正相关，即在我国民营企业的董事会决策中，风险的上升会促使民营企业更容易选择更换其高管，同时民营企业倾向于保留风险态度保守的高管。但是在高管更换之后公司没有表现出显著的盈利。朱红军（2004）董事长更换后，对公司的经营业绩没有显著的促进作用，公司的财务风险并没有显著的变化，只是表现为显著的盈余管理。但是根据Gonzáleza等人（2015）研究结果，董事会的更替不是由业绩驱动的，而是由控制家庭动机和期望驱动的。董事更替是公司中一个较弱的公司治理机制，并具有一定程度的家族参与度。

二、董事长更换对公司财务风险的影响分析

董事长更换会带来公司内部治理结构以及战略决策的改变，当董事长与总经理两职合一时，决策的制定执行以及监管全部集中在一个人手中，董事长会倾向于做出激进的战略，公司内部董事会监管失效。委托代理理论认为，人的理性是有限的，人同时也是充满自利性的，使人具有机会动机主义;当董事长与总经理两职合一时，将会降低公司的经营绩效，从而加大公司的财务风险。

控股股东作为具有公司的内部消息者，处于信息优势的一方，当公司财务风险影响公司的持续经营时，控股股东对企业的发展持悲观的预期，控股股东会通过减持该公司的股份获得现金，以此避免日后更严重的损失;而控股股东持续减持的行为，向外界传达出公司发展前景的悲观预期，影响公司的经营，在会计上表现为财务风险。控股股东能够影响董事长的更换，当公司财务风险过高时，董事长会通过非正常更换全身而退。董事长更换一般带来公司的内部决策制定以及治理结构的变化，同时董事长负责公司的投融资活动以及经营活动，这些因素的改变将影响公司的业绩，从而影响公司的财务风险。

三、案例介绍

南方风机股份有限公司属于华南地区的大型的专业从事通风与空气处理系统设计和产品开发、制造与销售的企业。主要经营核电、隧道、地铁、大型工业民用建筑、能源工程等领域。南方风机股份有限公司（股票代码：300004）是在杨泽文等创办的南方风机股份厂的基础上于1988年成立，2009年10月30日公司作为首批28家企业在深圳证券交易所创业板挂牌上市。

南风股份是一家典型的家族控股企业，杨子善及其父亲杨泽文，弟弟杨子江是公司的实控人。公司上市后，父亲杨泽文和两个儿子杨子善、杨子江分别持有上市公司股份的21.84%、17.82%和17.07%，三位家族成员一共持有南风总股份的56.73%。杨泽文于2009年公司上市时担任公司董事长，任期三年;杨子善在公司上市时担任公司副董事长、总经理;杨子江则担任公司董事、副总经理。杨泽文于2008年8月～2011年7月担任南风股份的董事长，任期三年。杨子善2011年7月起担任公司董事长、南风股份于2018年7月举行第四届第十一次会议决定谭汉强担任南风股份董事长。

四、案例分析

2011年杨子善接任南风股份董事长，核能相关专业毕业的杨子善，一直对核电领域非常关注，在上世纪90年代初核电站建设爆棚之际，他选择将南风的风机生意做到核电的细分市场。这一战略调整让南风从同行中脱颖而出，但是受外部环境、政策变化以及董事长更换后采取的激进冒险的战略决策，南风股份的发展受到影响。

1.投资前景不确定的“3D打印”技术

2011年南风股份董事长更换后，2012年8月南风股份董事长杨子善宣布投资1.68亿元建设“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”作为核电领域的外延性研发项目，虽然南风股份“3D打印”产业先后与上海核工程研究设计院、中国核动力研究设计院等多方展开合作，并与中广核运营签订联合开发协议，“3D打印”技术取得了成功，但是该项技术并没有推动核电领域的产业化生产，也就是说该项技术的大规模产业化以及市场开拓存在着较大的不确定性。南风股份投入资金并成立子公司研究“3D打印技术”的6年时间里，没有产生任何的收益。革命性的“3D打印”技术给南风股份带来的只有亏损，2017年亏损了1391万元。

2.高价收购，业绩对赌失败

南风股份于2013年宣布收购中兴装备（一家为石化行业提供特种管件的公司），2014年南风股份以19.2亿元全资收购中兴装备，收购金额超过2014年南风股份的总资产规模11亿元，并于同年7月份完成对中兴装备的全部收购。收购完成后，南风营业收入最主要來自于老业务核电类产品和新业务石化类产品。根据收购协议，中兴装备2013年～2016年业绩承诺为扣非后净利润分别不低于8000万元、128000万元、14080万元、16912万元。2013年～2016年中兴装备100%股权对应实现的承诺净利润分别为8041.29万元、13072.26万元、14358.73万元、16758万元，均超过了该年度业绩承诺金额。同时，2014年南风股份合并了中兴装备财务报表，南风股份的业绩主要归功于中兴装备石化产业。但遗憾的是该项收购的完成正值2014年原油处于高价，2016年石化产业经济下行，2017年中兴装备未完成对南风股份的业绩承诺，导致南风股份确认3.25亿元的商誉减值损失。可以说此次的商誉减值宣告着南风股份并购的失败。此外，根据南风股份2018年公告，南风股份全资子公司中兴装备涉嫌环境污染案以及董事长被捕，也给南风股份带来了负面影响。

3.应收账款走高，主业管理疏忽

在核电行业，产业链上游为核燃料供应，中游为核电装备制造，下游为核电站的运营与管理。上游核燃料供应产业高度集中，中国核工业集团是核燃料唯一供应商;而下游运营与管理，需要核电牌照，壁垒高，目前主要是中核集团、中广核集团及国家电投集团三分天下。南风股份这类风机设备制造企业属于中游的核设备制造。电站运营、核岛设备是利润较大的环节，相应在收益分配时序最靠前。核燃料供应商和核电站运营商的收益时序比较靠后，一般设备制造商则介于中间。南风股份的受益时序介于中间位置，且南风股份所处的赛道为核装备制造中的辅助设备，并非核电站的核心投资环节。因此应收账款及时回款显得至关重要，如果不能及时收回将会影响公司的财务。因此这里将从南风股份应收账款这一会计指标来说明董事长更换与财务风险的关系，如表所示。

表南风股份2010年～2017年应收账款

指标20102011201220132014201520162017

应收账款（亿元）1.633.693.863.655.804.426.497.95

营业收入（亿元）3.394.493.474.078.188.208.858.76

占营业收入比重48%82.1%111.2%89.7%70.9%53.9%73.3%90.8%

数据来源：同花顺

从数量和占比角度，2010年～2017年，其应收账款由1.63亿元升至7.95亿元，占营业收入的比重由48%涨到90.8%其应收账款余额高于全年的营业收入总额。

自2011年南风股份董事长更换以来，南风股份应收账款金额不断增加，查阅南风股份2010年～2017年的年报发现客户结构以及应收账款的账龄结构发生了改变，2年～3年内的账龄的应收账款金额逐渐增加，且下游客户为国有大中型企业，南风股份话语权较弱，尽管存在坏账的可能性很低，但是也存在应收账款回款困难的情况。

2011年南风股份总经理杨子善接任南风股份董事长一职后，对于南风股份核心财务密码：应收账款的管理并没有采取有效的解决措施。尽管查阅南风股份的年报发现从2012年起南风股份针对应收账款的回款成立了专门的项目支付小组，但是根据表中数据可以看出，这项举措并没有明显的降低应收账款的回款风险。同时从应收账款金额持续走高可以看出董事长更换后南风股份采取了更为激进的销售策略，更大幅度的采用了赊销手段，存在着较高的风险。此外，查阅公司坏账计提准则发现南风股份采取了较为宽松的坏账计提规则，2～3年账龄的应收账款坏账计提比例仅为30%，账龄为3年以上的应收账款计提比例为60%，说明公司资产存在虚增的现象。南风股份主营业务——核电业务自2011年之后发展缓慢，2015年南风股份在委托未取得相应许可证的单位开展核安全设备设计、制造活动以及在制造活动开始30日前未将相关文件报核安全局备案，违反了国家核安全的相关规定，南风股份自2015年2月起暂停主营业务的生产，进行6个月的整改，近10个月的停产拖累了公司的业绩，进一步加大了公司的经营风险。

五、结论与建议

本文的研究结论是，董事长更换增加了公司的财务风险。南风股份董事长更换行为造成了公司董事长和总经理的“两职合一”，使公司决策的制定以及监督集中于一人。采取了激进的战略，原油高价时收购中兴装备，投资前景不明朗的“3D打印”产业，对主营业务管理不当，从而增加了公司的财务风险。

本文的建议，推行董事长和总经理两职分离制度，完善内部治理。推行公司治理结构的改革，尤其是董事长和总经理两职分离，从而保证公司内部决策制定以及监督的有效运行，这对于家族控股的民营企业来说至关重要。同时要完善内部治理结构，增强公司内部控制力量，才能提高公司治理效率。

参考文献：

[1]许晗.我国上市公司CEO更换影响因素分析[D].广州：暨南大学，2009.

[2]朱红军.大股东变更与高级管理人员更换：经营业绩的作用[J].会计研究，2002，（9）：31～40.

作者简介：冯莉，供职于深圳市北方物业管理有限公司湖州分公司。